历史数据显示，当制造业投资出现回升时，往往伴随着利率的大幅调整，而房地产和基建投资企稳对利率走势的信号作用相对较弱。例如，2009年上半年，基建投资增速持续高企且房地产投资增速快速提升，但10Y国开收益率仍保持窄幅震荡；2012年中至2013年中，基建与房地产投资一直处于上升通道，但10Y国开收益率在小幅上调后迅速回落。反观2010年6月-2011年8月、2013年下半年制造业投资企稳回升时，利率分别大幅上心127bp和163bp。

　　与房地产、基建投资不同的是，制造业投资是由利润决定的，只有在对未来经济预期好转、赚钱有保障后才企业会开始有投资行为，具有一定的滞后性。从下图可以看出，制造业投资与房地产开发投资具有较强的同步性，但与基建投资变动并不一致，这是因为基建投资具有明显的逆周期性，常常在房地产和制造业低迷时承担稳增长托底作用。

　　房地产投资对制造业的拉动作用分为产业关联效应、托宾Q效应、财富效应和集聚效应四部分：

　　✦ 从产业关联角度来看，房地产投资开发主要由建筑企业完成，同机械设备制造业、金属产品制造业、建筑材料及其开奖直播非金属矿物制品业、化工等联系密切，产业链中的房屋建造、设备工具购置、房屋装潢等环节对制造业产品产生明显的垂直关联。

　　✦ 从托宾Q效应来看，当房地产投资带动资产价格上涨时，制造业企业所拥有的房地产价值和企业市值上涨，企业参与投资的动力增加；企业抵押品价格上升，能够在银行获得更高的融资额度来投入到企业的生产经营上来。

　　✦ 从财富效应来看，房价或租金的上涨能够直接带来持有房产居民财富的增加，同时企业固定资产增加、劳动需求扩张，能够间接提高居民的收入和消费水平。因此，房地产业的良性发展能够刺激社会对制造企业产品的私人消费。

　　✦ 从集聚效应来看，房地产业投资增加导致城市化加速、企业空间集聚和劳动力大量涌入，为制造业提供良好的生存环境，带动区域制造行业的发展。

　　基建投资可以看作是制造业投资的先导指标：

　　✦ 首先，交通运输设施发展后，制造业运输费用降低、商品市场范围扩大，成本降低和需求增加将带来下一阶段制造业投资增加；

　　✦ 其次，信息基础设施建设的发展直接带动电子及通信设备制造业产品的生产和销售，对电气机械及器材制造业、化学工业的发展也有联系效应，从而引起制造业群体性突破；另一方面，信息基础设施完善往往带来通讯费用降低，制造业生产与营销成本随之降低。

　　✦ 最后，基础设施完善过程中蕴含着大量制造业产品需求，如铁路公路、桥梁港口建设等，对制造业下属的燃料加工业、橡胶制品业、交通运输设备制造业的产品都有长期需求。

　　目前虽然制造业投资增速仍处于下行通道，3月同比数据比2月下滑1.1个百分点至6.4%，但房地产和基建需求复苏对制造业的拉动作用不容忽视。随着大宗商品价格上涨、企业盈利改善，产成品库存增速降至零增长，工业企业被动去库存趋势仍在延续，主动补库存动力将增强，后续需要密切关注制造业投资企稳对应的利率反弹风险。

　　债务从保存量到控增量

　　为什么制造业投资回升往往与利率反弹相伴？这是由制造业的规模和结构决定的。一方面，制造业体量巨大，2007年至今制造业投资额占固定资产投资比重一直高于30%，而基建和房地产投资占比为22%-23%；另一方面，制造业投资以资本密集型的重工业为主，当资金脱“虚”入“实”，会对进入债券市场的资金形成分流，实体经济对金融市场的资金挤出效应或将带动利率出现反弹。