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受食品回落、商品价格反弹的影响，中国3月消费物价数据低于预期，工业物价环比则出现了两年多来首次上涨，分析师们普遍认为本次数据显示了中国不存在滞胀风险，但算不上低的通胀对宽松货币政策仍存在制约，持续看多大宗商品和股市，看空债市。 猪肉鲜菜价格大幅回落压制CPI 民生宏观管清友、朱振鑫： 猪肉和鲜菜价格环比跌幅小于往年均值。2013-2015年3月猪肉和鲜菜价格都有较大的环比下跌，两者环比均值分别为-6.68%和-9.25%，而今年猪肉、鲜菜在3月环比为-1.3%和-5.5%。 猪肉价格上涨动力减弱，通胀压力可控。2月份生猪存栏和能繁母猪存栏均创2009年以来新低，近期仔猪价格飙升源于供给侧收缩而非需求端扩张，能繁母猪存栏少将限制生猪补栏，年内生猪供给不容乐观。但由于总需求不强、全国猪肉平均价格接近历史最高价、牛肉羊肉价格下跌等，也将限制猪肉价格持续上涨。 民生证券固收团队李奇霖、梁路平： CPI同比2.3%，环比下降0.4%，与微观数据不一致，公布的CPI食品项中，是猪肉和蔬菜价格环比是回落的，非食品项环比回落0.1%，因农民工返返城和春节假日因素消退，服务类价格和旅游价格环比回落所致。PPI同比-4.3%，环比上涨0.5%，PPI反弹因大宗商品价格涨价所致。 向后看，后续猪肉和蔬菜价格高位盘整，对同比贡献略有减弱。考虑到现在能繁母猪存栏仍在减少，本港台直播们预计全年猪价都将保持较高的景气度。但仅从同比的角度看，猪价上涨最大的冲击体现在一季度，后续因基数效应，猪价对CPI同比的贡献在略有减弱。 PPI环比首次回升，大宗周期归来验证 九州证券邓海清： 3月PPI环比上升0.5%，不仅环比转正，而且幅度也超市场预期。从历史来看，此次PPI回升为2014年至今首次环比上升，从上涨幅度上来看，此次PPI的环比上升幅度的上次出现则是在2011年4月。 对于本轮大宗商品“周期归来”，本港台直播们的主要逻辑是：1、美元周期见顶，大宗商品见底。2、全球经济见底，需求底部已现。3、中国因素：需求端，房地产、基建回升。4、中国因素：供给侧，去产能预期强烈。 中信建投黄文涛、胡艳妮： PPI同比、环比降幅收窄与近期国际大宗价格回暖有关。将PPI同比增速与变频后的Brent、WTI原油现货价相对照，本港台直播们发现，两者的变化趋势非常相似。实际上，自16年1月底以来，国际原油价格稳步进入上升通道，而PPI同比、环比也相应地在1、2、3月连续改善。而原油价格上升除开与OPEC初步达成限产有关以外，还与16年1月底以来美元指数持续弱势有关。另一方面，PPI同比、环比降幅收窄还与一季度投资回升有关。本港台直播们预计原油和基本金属在未来仍处底部徘徊区。 民生证券固收李奇霖、梁路平： PPI反弹因大宗商品涨价。考虑到计划新开工项目40%以上的高增长，需求复苏短期有一定可持续性，在企业大幅复产和补库存之前，大宗商品价格回升具备一定的可持续性。 滞胀风险“杞人忧天” 九州证券邓海清： 蔬菜价格上涨只是由于气候和春节因素，根本与货币超发无关，大家有钱之后要做的是投资，而不是疯狂买菜，3-4月蔬菜价格必然要回落。对于猪肉价格，从季节性因素看，4-6月猪肉价格回落概率较大，但是由于目前生猪存栏量仍然处于历史最低位，因此猪价未来将高位震荡。 整体来看，2016年CPI中枢将在2-2.5%附近，较2015年中枢上行，这意味着货币政策宽松空间几乎为零。 春节以来，“滞胀”担忧四起，本港台直播们认为纯属杞人忧天。本港台直播们认为，中国经济的四种前景可能性排序为：复苏>衰退、过热> 滞胀，滞胀的可能性最小。如果经济温和反弹，那就是复苏；如果经济强劲反弹，那就是过热；如果经济继续下滑，则大宗商品价格必然回落，那就是衰退。 历史上四种滞胀的类型分别是70年代的供给冲击型、新中国之前的国家动乱型、新兴市场国家汇率崩盘型、2014年日本税制改革型，中国哪一种情况也不是。现在担忧“滞胀”，与2015年担忧“通缩”一样，都是杞人忧天。 中信建投黄文涛、胡艳妮： 总体上，3月物价水平涨幅温和。首先，季节性因素导致CPI同比、环比增速大幅跃升的关键因素影响逐步消除。其次，房价上涨动力减弱，通胀预期将有所减缓。再次，供给侧改革继续推进，总需求更强调有效性和托底目的，而非刺激。整体上，总需求难以得到恢复，二季度经济继续探底。因此，本港台直播们判断二季度通胀水平将基本与一季度持平或略低，三季度是低点。全年在2%左右。5月CPI将逐步回落。 本港台直播们一直坚定地认为，全年并无滞胀风险。经济下行、需求萎缩的大背景下，即使短期出现结构性、季节性价格走高，也并非典型意义的滞胀。宜理性看待价格短期走高（其实绝对值并不高），期待二三季度价格走低。可以负责任第告诉大家，今年并无胀，只有滞。 股市看多，债市看空？ 九州证券邓海清： 2016年通胀温和回升，有利于经济回暖，同时市场对“滞胀”的顾虑也将逐渐消除。2016年“通胀归来”、“周期归来”，中国经济L型拐点已现，长期看空中国债市，看多大宗商品，坚定看好基本面驱动的中国股市“健康牛”。 民生宏观管清友、朱振鑫： 对股市来说，货币政策因CPI回升转向收紧的担忧缓解，叠加二季度经济企稳（PPP和专项建设基金推动基建项目落地）和汇率稳定（内部经济企稳+外部加息预期低迷）的环境，市场基本面和风险偏好有望同步好转，维持二季度是难得窗口期的判断。 对债市来说，货币政策仍会稳定短端利率促进信用宽松，财政稳增长措施还将继续加码。但经济边际企稳，物价上升和降金融杠杆的政策取向会影响货币宽松的幅度，体现在央行主动引导短端利率下降动力不强，预计二季度10年期国债收益率维持在2.8-3.1%的区间内震荡。 后续货币政策持续稳健风格 中信建投胡艳妮： 货币政策还是要适度，不可能太宽、也不可能紧到哪儿去。 海通宏观姜超、顾潇啸： 通胀风险未消。4月初蔬菜价格小幅回落，但猪价再创新高，国际油价持续上涨，均对CPI形成推升压力，本港台直播们预测上半年CPI仍在3%以内，但下半年CPI存在破3%的风险。 货币回归稳健，警惕风险延后。通胀回升制约货币宽松力度，叠加货币超增、债务风险加大，央行货币政策仍偏稳健。目前人民币短期升值，改善资本外流的预期，国内经济短期改善，通胀依然温和。但需警惕有两方面风险仅延后而未消除：一是美国加息是迟到而非缺席，二是人民币汇率短期升值不改货币超发的实质，通胀或持续回升，而经济改善难持续。 申万宏源李慧勇： 政策方面，本港台直播还是认为2016年增长是第一位，物价是第二位的，增长需要宽松时，货币/财政政策都会毫不犹豫宽松。目前经济形势向好物价可控，正处在3-6个月的向上脉冲期，货币政策短期以观察为主。但全年来看，仍维持年内还会降息一次，降准5次的观点。来源华尔街见闻) (责任编辑：本港台直播) |