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本文作者为国信证券策略分析师郦彬、孔令超，授权华尔街见闻发表，未经授权不得转载。 目前市场预期3月份 M2 增速在13.5%，3 月份的新增信贷在1万亿左右，16年一季度呈现出较为明显的信贷扩张。近期市场开始讨论“货币超发引起以股票、房地产等为代表的资产价格泡沫”的问题。对此，本港台直播们的主要观点如下： 1）高M2增速和股票价格并不是简单的线性关系，需要考虑所处的经济背景 就股票资产而言，从逻辑上看，由信贷扩张带来的高M2增速引起投资者对未来经济复苏的预期，反映到股票资产上则为对未来盈利预期的改善和风险偏好的上升，从而带来股票资产的估值提升。
而随着经济复苏的逐步稳固，货币供应量随着需求的上升而进一步增加，同时经济复苏带来通胀预期，从而带动股票、房地产等抗通胀资产的价格进一步上涨，因此在数据上显示出M2增速上升带来股票资产价格的上涨。 因此，高M2增速和股票价格并不是简单的线性关系，需要考虑所处的经济背景。而从历史数据看，高M2增速和股票价格上涨也并非常态。 2）在经济复苏增长时期，高M2增速往往带来股票价格上涨 从中国、日本、 美国的历史情况看，高M2增速和股票价格上涨同时出现往往发生在经济复 增长时期，如中国的 2005-2007年和 2009-2010 年，日本的 1987-1990年以 及美国的1995-1998年。 中国：2005-2007年 M2增速：2005-2007 年期间，M2 增速从2005 年3 月开始回升，到2006 年5月达到19.1%见顶，此后至 2007 年底，增速一直维持在16.7%-18.5%之间的 高位。 股票价格：上证综指在 2005年 5月见底，随后在 2005年温和上涨，在 2006-2007 年加速上涨，2005年底较 2005年 5月上涨 9.5%，2006年全年涨幅为 130.4%， 2007 年全年上涨 96.7%。 经济背景：2005-2007 年期间，GDP 平均增速在 12.7%，CPI 同比增速从 2006 年 3 月回升，至 2007 年底达到 6.5%，工业企业利润增速稳步回升，经济处于 从复苏到繁荣的阶段。高 M2 增速、经济增长、股票价格上涨三者同时出现。
中国：2009-2010 年 M2 增速：2008 年 11 月 M2 增速同比见底回升，2009-2010 年，M2 月度同比 增速平均在 23.6%，2009 年 11 月增速达到 29.7%顶点。 股票价格：经历了 2008年的快速下跌后，2009年上证综指全年反弹上涨 80%， 2010 年则震荡下跌 14%，此后上证综指延续震荡下跌态势。 经济背景：受金融危机影响，2009 年3月GDP 增速回落至 6.2%，此后政府 大规模刺激效果显现，GDP 增速见底回升，2009 年4季度 GDP 同比增长 11.7%， 2010 年 GDP 同比增长 10.6%。CPI 同比增速在 2009 年 7 月见底（-1.8%）， 2009 年 11 月增速转正，在 2010 年 11 月达到 5.1%，此后 1 年基本维持在 5% 以上的高位，在 2011 年 7 月见顶（6.45%）。工业企业利润增速也触底回升。 2009-2010 年经济基本上经历一轮从衰退到复苏的周期。
日本：1987-1990 年 M2 增速：1987 年-1990 年期间，日本国内的 M2 增速维持在较高水平。1987 年 5 月-1989 年 4 月期间，连续 24 个月维持在 10%以上，此后在 1989 年 12 月-1990 年10月连续 11个月维持在 10%以上水平。 股票价格：日经 225 指数除了 1987 年 4 季度的回落，1987-1989 年呈加速上 涨态势，2 年涨幅为 107%。1989 年年底股市见顶回落。 经济背景：日本在 1987 年 3 月 GDP 增速见底（2.3%），之后逐步回升，1988 年-1990年 GDP 季度平均增速在 7.7%；1987年产能利用率已经开始好转，1987 年 11 月-1989 年 11 月产能利用率维持在 6%左右的水平，产能利用率的提升带动后续工业企业盈利的改善。 通胀方面，1987 年1月CPI 同比增速见底，随后 一路回升，至 1990 年 11 月达到高点 4.2%。
美国：1995-1998年 M2 增速：1995-1998 年期间，美国国内的 M2 增速逐步回升，从1995年初的0.5%增长至1998 年底的 8.5%。 股票价格：标普 500 在1995-1998 年期间上涨 152%，随后在互联网泡沫中继续加速上涨，直至 2000 年股指见顶下跌。 经济背景：1995-1998年美国 GDP 平均增速在 4%左右，CPI增速则处在 2%-3% 的温和通胀区间，经济处于“低通胀、高增长”的繁荣阶段。
从日本和美国的历史情况看，当经济处于低迷时期，即使M2增速提升，也不一定带来股票价格的上涨，如日本的 20 世纪90年代和美国的2000-2001 年期间。 日本：20世纪 90年代 M2 增速：日本的 M2 增速经历了从 1990 年初 13%的高位逐渐下降至 1992 年 10 月的-0.6%后，从 1993 年开始回升，至 1998 年增速回升至 5%左右。 股票价格：日经 225 指数在 20 世纪 90 年代呈趋势向下走势，除了在 20 世纪 90 年代中期有所反弹外，整体趋势向下。 经济背景：20 世纪 90 年代日本 GDP增速中枢从 80 年代后期的 7%下降至 2% 左右，CPI 增速一直处在低位，经济处于“失落的 10年”。除了90年代中期，伴随着经济增速从低位回升，M2 增速回升和股票价格上涨呈同向趋势。
美国：2000-2001 年 M2增速：美国的 M2增速从2000年年初的 6%上涨至 2001 年年底的 10.3%。 股票价格：标普 500 指数自 2000 年 8 月见顶后，随着互联网泡沫的破裂，指 数一直维持跌势，并未受到 M2 增速回升的影响。 经济背景：美国 GDP 增速从 2000 年 6 月的 5.3%下滑至 2001 年 9 月的 0.5%，美国经济处于衰退低迷期。
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