无独有偶，华中某券商固定收益分析师也告诉记者，债券牛市期间，参与机构普遍会把杠杆加足，而当资金面边际上出现轻微变化时，就容易形成较大的冲击。“今年银行理财、委外、公私募资金管理规模上得很快，股市赚钱效应不强而商品市场容量有限，大量资金还是涌入了债市，助推了债市的杠杆水平。”该分析师告诉记者，在债市出现暴跌的情况下，不少高杠杆产品所受影响不小，但也有不少机构在11月前已抽身。

　　债券市场剧烈调整，风险点便逐个爆发。货币基金“添堵”也成为不争事实。“现在货基的压力的确很大。表内表外资金为了满足流动性需求，会去赎回一些货币基金和债基。而后假使流动性继续紧张，银行等机构收缩委外等表外规模，那个时候对于货基和债基的冲击会更加明显。”国内一家城商行理财部门负责人称。

　　国信证券(002736,股吧)宏观固收首席分析师董德志认为，为应对备付要求，近期银行开始赎回货币基金，导致货币基金减持存单，存单利率上行，当存单利率上行超越货币基金收益率后，银行已经不再拘泥于只为备付而赎回货基，而是为套利赎回货基，购买存单。

　　“这样形成一个怪圈：‘存单利率高—银行赎回货基去买存单—货基抛售存单—导致存单利率更高—银行继续加大赎回’，如此一来，短期利率高企，并引发资金利率恶性循环高涨，进而使得长期债券出现调整。”董德志称。

　　不过，也有市场人士认为，银行的赎回对货币基金造成的影响可控。“今年下半年以来，各大商业银行存单的量比较大，而且收益也还不错，大家也会拿钱直接去买存单，银行本身是不大缺钱，只是在二级市场上流通的资金变少了。”前述固定收益交易总监告诉记者，其个人认为继续出现巨额赎回的可能性不大，而各大公募基金也会有相应的应对措施，风险故而可控。

　　资金困局

　　除了去杠杆引发的冲击，也有市场人士认为，资金面的紧张、表内表外资金“争抢”流动性也是债市暴跌重要原因。

　　“理财和委外运转的速度比表内资金要快，这会导致货币流速增加，直播，货币乘数变得很高。加上表外监管相对缺失，表外资金和表内资金共同争抢有限的流动性，造成金融市场系统性的脆弱。”上述城商行理财部门负责人分析称，在系统性脆弱的整体背景下，资金面紧张之时，债券市场受到的冲击会十分明显。

　　12月15日，市场资金面在消停了两周后，再度拉响“紧报”，而从资金利率来看紧张程度似乎超过了11月末及12月1日的地步。

　　上海银行间同业拆借利率(Shibor)全线上涨，但波动幅度并不剧烈。隔夜品种走高1.1个基点至2.311%，7天期品种上升0.6个基点至2.505%。而对资金需求反应更为灵敏的交易所回购利率则飙涨。其中沪市隔夜品种收益率早盘触及16%，深市隔夜品种涨至12.52%，远远超过了两周前的资金价格。另外，当天沪市2天期品种、3天期品种分别触及8.3%、5.65%的高位。

　　相比交易所回购的疯狂，银行质押式回购的情况相对平稳。国内一家中小型农商行内部人士对《第一财经日报》称，资金紧张的时候，他们采取的应对策略是隔夜拆借，通过抵押利率债等品种，反复滚动拆借。“基本还能应对，但有时候资金走高的时候，也有些压力。”

　　国开证券分析师杜征征表示，近期，受经济短周期企稳、通胀反弹超预期、汇率承压、脱实就虚现象并未根本性缓解的因素影响，央行货币政策稳中趋紧，资金面紧平衡甚至偏紧的情况是常态。且资金价格仍将在央行去杠杆过程中有所提升，前期的资产荒已经逐步转为资金荒。

　　面对债市的剧烈调整以及市场资金吃紧的局面，央行公开市场适合净投放逾千亿资金。上午，央行以利率招标方式开展了2450亿元逆回购操作。鉴于当日1000亿逆回购到期，央行在公开市场实际净投放资金1450亿元。与此同时，业内也有传闻称，央行还对一些机构进行了窗口指导，比如要求银行不要收缩对非银机构的融资。

　　光大证券(601788,股吧)徐高认为，债市调整非债灾。徐高称，央行只是想通过对杠杆投资者的“小小惩戒”来促使债市有序去杠杆。搞出类似去年股灾那样的“债灾”，又或是让钱荒再卷土重来，都绝对不是央行的目标。所以，相信在短期内央行就会加大流动性的投放来平抑当前的紧张局面，避免事态过度恶化。

　　央行调控之后，市场的悲观情绪得到释放。截至收盘，多数国债期货品种打开跌停，且资金利率出现回落。沪市隔夜回购利率从最高16%跌回2.69%、深市隔夜品种跌回3.2%。