2016年11月，CPI同比2.3%，为2014年7月以来最高值；PPI同比3.3%，创5年来新高。点评如下：

　　11月CPI重回2.3%，与2016年2-4月持平，均为2014年7月以来最高值。我们前期反复提示，需要关注通胀上行的压力，“新周期归来”的一个重要表现就是“通胀归来”。未来两个月CPI将继续上行，1月CPI由于基数原因存在逼近3%的可能。

　　从CPI分项来看，蔬菜是主要上涨因素，PPI并未传导至CPI，未来CPI上行压力仍大。蔬菜是本月CPI的主要拉动因素，猪肉价格环比跌幅小于季节性和前值，也为CPI提供了正贡献。但需要关注的是，目前PPI并未向CPI传导，表现为CPI的非食品环比仅为0.1%；从历史上看，PPI与CPI非食品有很好的相关性，未来CPI非食品上行压力巨大。

　　CPI回升是全球性的回升，中国不会成为例外。2016年以来，美国、欧元区通胀均呈现趋势性上行，美国CPI同比由1%上行至1.6%，j2直播，PCE由0.8%上行至1.4%，欧元区HICP由0%上行至0.6%，日本CPI在10月之前一直为-0.5%左右，但10月也突然上行至正的0.1%。在全球通胀趋势性上行中，中国CPI上行难以避免。

　　与CPI相比，更值得关注的是PPI，PPI同比1年内上行超过9%，且PPI同比已经超过CPI。我们在10月的通胀点评中强调，中国的大宗商品价格上涨并未充分反映在PPI之中，未来PPI会大幅上行，上述判断得到验证。PPI同比是趋势性回升，由2015年12月的-5.9%在不到1年的时间内上升至3.3%，且PPI同比已经超过了CPI，这是一个非常需要重视的信号。未来两个月PPI将继续上行，1月PPI突破4%几乎是必然。

　　GDP平减指数趋势性大幅回升，央行是否应该将加息作为一个可能的政策选项？

　　回顾2014-2015年，当时市场呼吁央行应当大幅降息的一个重要逻辑是，央行不应当只看CPI，而也应当看PPI，当时的PPI由-2%一路下降至-6%，被认为时企业陷入“债务-通缩”螺旋的证据。

　　央行在2015年三季度货币政策执行报告中的回应是，atv，“用CPI或GDP平减指数来测算实际利率水平可能要更合适一些”，首次明确将GDP平减指数纳入考虑。但事实上，GDP平减指数可以近似看做CPI和PPI均值，参考GDP平减指数也就相当于将PPI纳入考虑范围。