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顶着“国内第一家在港上市的银监会监管金融租赁公司”的光环，国银租赁近日在港融资约8亿美元，尽管基石投资者给予了充分的支持，但公开市场反应似乎没有想象中的热烈。在全球股市动荡，以及不良资产困扰的背景下，国银租赁的上市时机似乎有点背。 发行遭冷遇 据公开发行资料显示，作为国开行旗下的租赁业务平台，国银租赁此次H股发行基础规模为31亿股（占发行后总规模的24.6%），融资约8亿美元（折合人民币约53亿元）。上市后，国银租赁股份总数将达到126亿股（不考虑超额配售），国开行股比约为64.65%，仍保持绝对控股。 国银租赁也成为继2014年上市的中飞租赁和今年6月上市的中银航空租赁之后，第三家在港上市的融资租赁公司。在金融租赁行业，国银租赁是一个举足轻重的玩家，公开资料显示，无论是收入还是经营租赁资产规模，国银租赁目前都是国内最大的租赁公司。 数据显示，国银是2015年最大经营租赁飞机机队的中国租赁公司(市占率6.1%)，拥有40家航空公司客户，飞机组合共有415架飞机，飞机租赁部分的剩余加权平均租期为5.9年；同时，也是2014年中国最大的基础设施租赁服务提供商(市占率10.7%)，客户包括大型国有企业，剩余加权平均租期为7.7年。 有着“最大租赁公司”的头衔，再加上拥有国开行这样一个耀眼的“爹”，国银租赁的国际信用评级接近“准主权”水平，高于全球任何已上市租赁公司，分别为A+（标准普尔）、A1（穆迪）及A+（惠誉），成为在中国获得国际评级最高的金融机构之一。极具优势的信用水平降低了国银租赁的融资成本。同时，拥有国开行这样一个大靠山的好处还在于，由于国开行为基础设施融资的主要银行，国银租赁可受惠于从母公司获得的业务转介。 事实上，国银租赁赴港之旅并没有受到太大热情。在香港公开发售阶段，未获足额认购，合计认购7117.8万股，相当于香港公开发售股数的30.6%，只好将未获认购的1.61亿股重新分配至国际发售，令国际发售股数增至30.28亿，占全球发售总数的97.7%。对此，国银租赁总裁范珣表示：“发行过程中投资人的认购程度是完全覆盖的，香港零售发行3%在预料之内。”好在基石投资者比较支持，包括三峡集团、中再集团、广东恒健、中船工业、中国银行和中国交建等六家认购的发售股份总数为24.36亿股发售股份。 招股价范围在1.9-2.45港元，但最终以近下限的2港元定价，公司净筹60.237亿港元。对于这样的定价水平，东亚证券分析师Paul Sham认为，“考虑到其相近的营运规模及业务性质，中航租赁(市账率为1.21倍)是国银租赁最可比较的对手。鉴于国银租赁的股本回报率(2015年年度为7.26%)远低于中航租赁的股本回报率(15.1%)，因此国银租赁的1.04倍至1.25倍市账率并不具有特别吸引力。”的确，在挂牌交易首日，国银表现欠佳，在竞价时段报2港元，与招股价相同。开盘后股价下滑，全日收1.86元，较上市价2元下跌7%；成交1.71亿股。 不良资产引关注 一家融资租赁公司的总经理认为，国银租赁上市遇冷的原因之一在于“上市时机不对”，国银租赁官方网站发文也称 “发行过程中受英国脱欧事件的影响，香港和欧美股市震荡下跌，市场避险情绪升温，投资者观望情绪较浓。” 的确，包括租赁公司在内的内地金融机构在去年以来纷纷涌入香港上市，但是反响并不热烈，甚至出现频频破发的状况。例如，6月份在港上市的中银航空租赁交易首日收盘价与招股价持平，表现平平，并在3天后跌破发行价，东方证券H股上市交易首日破发，包括天津银行和浙江银行在内的城商行在港IPO也出现了公开发售认购不足，并且首日破发的尴尬状况。 尽管时机是国银租赁上市遭冷遇的一个重要因素，但是这并不能成为忽略其自身问题的理由。事实上，不良率已经成为令人值得注意的问题。分析人士认为，国银业务的可持续性及未来增长主要取决于能否有效管理及保持其租赁资产质量，尤其是融资租赁相关资产。在2015 年，其开奖直播租赁业务的不良资产率高达10.03%。若相关资产质量持续恶化，将对业绩造成不利影响。 根据公开资料显示，2013年-2015年，国银租赁融资租赁业务不良资产率分别为0.65%、1.67%、2.21%，减值损失准备占融资租赁相关资产总值的1.4%、2.1%及3.3%，减值损失分别为人民币439.8百万元、798.4百万元以及2008.2百万元，呈现不断上升的趋势。 从利润表现看，2013年-2015年利润分别为1886.8百万元、1916.1百万元以及1052.5百万元。对去年盈利大幅下降，范珣的解释是公司为了满足中国银监会对资本充足率、拨备覆盖率的要求一次性计提，令利润率下降，“其实拨备前的利润率是上升的，相信今年不良资产情况一定比去年好。” 从业务结构看，2015年，公司的飞机租赁、基础设施租赁、船舶、商用车和工程机械租赁及其开奖直播租赁业务分别占收入及其开奖直播收益的44.8%、32.1%、11.0%及12.1%。占据业务收入将近半壁江山的飞机租赁正在面临日益激烈的价格战。业内人士认为，飞机租赁业的核心竞争力是机位、客户、购机价格、资金成本。机位不占优的情况下，部分公司为了迅速获得资产的确倾向以价格来赢得项目。这在初期无可厚非，但不是长久之道。不过，总裁范珣认为，飞机租赁整体发展空间很大，不担心竞争激烈。开奖直播同时表示下一步将加大力度发展海外市场，向外寻找增长空间。 除了飞机租赁业务，国银金融租赁继承了国开行在基础设施方面的一贯优势。截至去年年底，公司在中西部地区的基础设施租赁资产占到基础设施总资产的67.7%。但是随着地方政府偿债能力下降，以及基础设施投资总额下降，国银租赁在这一业务方面的优势将会弱化。 新金融记者 盛长琳 作者：盛长琳 (责任编辑：本港台直播) |