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经历了两年的等待和半年的讨论后，新三板挂牌企业热切期待的分层标准上周五新鲜出炉，各家挂牌企业的高管应该都在考虑如何搭上这班高速列车。 私募基金未来也将有机会全面拥抱新三板，不仅恢复私募基金在新三板挂牌，而且还可以参与做市业务中。 满足差异化需求 上周五，全国中小企业股份转让系统（新三板）发布了新三板分层方案的最终版本——《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》。自6月27日起，全国股转公司正式对挂牌公司实施分层管理。 根据最终版本，规则删除标准一中关于“最近3个月日均股东人数不少于200人”要求；并将标准三“最近3个月日均市值不少于6亿元”修改为“最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元”，并增加“合格投资者不少于50人”。 同时，对挂牌企业的融资提出了要求，原方案的要求是挂牌以来（包括挂牌同时）完成过融资。在修改方案中，则变更为最近12个月（每年4月份最后一个转让日为截止日）完成过股票发行融资（包括申请挂牌同时发行股票），且累计融资额不低于1000万元。 安信证券新三板研究团队指出，对比可发现，标准一放宽，侧重于挂牌公司的盈利要求，以满足盈利能力较强、相对成熟挂牌公司的分层需求。而标准三趋严，通过增加合格投资者数量，遏制挂牌企业为挤上创新层而通过各种手段拉抬市值的可能，并且附加条件中融资加设1000万元的标准，对上市公司融资能力提出更多要求。 新三板为什么要分层？很多关注新三板的人都问过这个问题，最为一致的回答就是：提高新三板的流动性，提高交易活跃度，优胜劣汰。 但提高流动性并不是新三板分层的直接目标，在《分层方案征求意见稿》中都没有明确地提到如何解决流动性的问题，也没有优胜劣汰的说法。 上周五，股转系统在就分层最终方案答记者问中给出了明确的观点：“挂牌公司分层是新三板市场发展的内在需求和必然结果，分层的主要目的是更好满足中小微企业差异化需求，合理分配监管资源，同时有效降低投资者的信息收集成本。” “此外，全国股转公司高度重视市场流动性问题，目前正根据市场的发展情况，研究解决流动性的措施。挂牌公司分层与解决市场流动性没有必然联系。”《分层管理办法》还在总则第五条郑重强调：“挂牌公司所属市场层级及其调整，不代表全国股转公司对挂牌公司投资价值的判断。” 私募基金双管齐下 同样是在上周五，证监会新闻发布会首先确认有条件恢复私募基金在新三板挂牌。此次明确私募基金挂牌及融资的条件，一方面消除了前期市场对私募基金走进新三板受阻的担忧；另一方面也让私募基金挂牌及融资更规范，避免前期频繁融资、融资金额过大及融资投向二级市场等问题，推动私募基金支持实体经济。 更为重要的是，证监会宣布拟开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。未来将由股转系统具体办理私募基金管理机构参与新三板做市业务试点的备案管理工作，从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面，明确资质条件，按照稳起步原则，择优选取机构试点。 当然，根据过往经验来看私募基金真正成为做市商还有很长的路要走。2014年6月5日，《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定》正式颁布，首批4家获得做市资格的名单在2014年6月20日揭晓，但首批做市企业正式开始做市时间为2014年8月25日，中间时间跨度近3个月。 因此，考虑到目前私募基金管理机构参与新三板做市业务试点的管理规定尚未颁布及私募机构在人员储备、信息系统等方面建设仍需时日，私募基金管理机构正式参与做市最快或许也要2个月。 从长远来看，私募基金参与新三板做市对新三板市场及挂牌公司无疑是利好。对于7394家新三板挂牌企业而言，80多家券商和它们的自有资金显然不能充分满足新三板市场的需求，再加上新三板自身的流动性不足，原本的做市业务变相成为自营业务，这对于新三板市场、挂牌公司和做市券商来说都是不利的。 广证恒生认为，允许私募基金参与新三板的做市业务，会直接提高新三板的做市商数量，更多地满足挂牌企业的需求。在现有的做市制度下，做市商的扩容将加深做市商互相之间的竞合关系，进一步完善新三板的价格发现机制，提升整个新三板市场的流动性。在未来要从众多的做市商中脱颖而出，需要进一步加强对企业的服务质量，坚定与企业共同发展的信念，互惠互利。 新三板当前依然处于政策红利期，允许私募基金管理机构参与做市业务不仅将增强市场信心，也是为后续降低投资者门槛、公募基金入场等长远规划探路。 目前，新三板分层方案已经落地，分层方案的后续配套细则应该会很快出台。待分层制度运转成熟后，创新层内再分层、部分企业交易降低门槛、转板试点、退市机制等政策的制定或将提上日程。 新金融记者 刘子安 作者：刘子安 (责任编辑：本港台直播) |