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#2 债券市场的杠杆投资 债券市场的杠杆投资本质上是两层结构化产品，连接银行的理财产品基金和/或应收款项投资进入债市。首先，银行把资金委托给第三方资管，比如券商、信托公司、共同基金或保险公司，第三方资管进一步将产品打包成两层，优先层主要有银行委托的理财产品资金和/或应收款项投资购买；劣后层出售给承担更高风险的投资者。随后结构化产品投资债券市场。其次，投资债市之后，结构化产品可以通过再回购交易将债券抵押，进一步为结构化产品加杠杆。劣后级投资者的杠杆可以高达6倍。随着中国企业债券市场违约的案例增多，这类杠杆投资面临上升的信贷和流动性风险。 #3 为了绕过贷款额度，将贴现票据“证券化” 票据证券化帮助银行把贴现票据移出资产负债表，这样就不会占用贷款额度。这种结构自2015年下半年以来快速发展。 事实上，银行将另一家银行发行的票据贴现，然后将这张贴现票据转手给中介或者基金子公司，后者扮演的是打包该票据资产的通道角色。随后银行会购回这个打包后的资产管理计划。操作中，银行将贴现票据从贷款项下转移到应收款项投资，释放出贷款额度。这种交易并不能从任何官方披露的数据中看出，因此也令这种借贷成为隐形。 宏观风险的影响及监管层可能做出的回应 影子银行成为系统流动性和信贷增长主要推手。 在中国官方统计中，货币乘数是广义货币（M2）与基础货币的比值，而广义货币的数值只包含了流通中现金与银行业内存款的总和，并未将影子银行的规模纳入其中。德意志银行预计，截至2016年4月份，影子银行催生了11.6万亿元的M2，占M2存量的8%，正如下图所示。而德银是通过将M2分类分析得出上述的预测数据，比如从M2存量中扣减中国央行外汇资产、银行贷款，和银行购买的企业债券。 这21万亿和12万亿元间的差额主要是下面两个因素导致的：1）通过表外的理财产品渠道提供的影子信贷并未创造额外的存款或M2，因为它实际上是把存款从一个账户转移至另一个账户。2）应收款项投资下的贴现票据也没有催生额外的M2，因为这笔资金流回了银行体系。 但是敞口并未被计提拨备和资本，令流动性风险上升。 银行的影子信贷包含更高的风险，特别是从整个体系的角度来看： ·这使中国金融体系中“僵尸”公司贷款持久化（evergreening）的问题进一步恶化，因为影子银行为更疲软的借款人提供再融资。 ·影子银行未充分计提资本。正如上文所述，银行对一些创新的结构性产品只计20%的风险权重，而它们本应计的风险权重是100%。 ·在许多情况下同样未充分计提拨备。本港台直播们的渠道核查显示依然有一些银行没有留出充足的拨备计提。事实上，银行规定要计提的拨备覆盖率一般为贷款余额的1%至2%。 ·其包含的流动性风险上升。对于那些激进扩张影子信贷的小银行来说，开奖直播们本质上是用短期资金来源为长期影子信贷融资，即典型的期限错配。 ·增加了金融体系的不透明。监管层和货币当局越来越难有效追踪和监管这些复杂交易流程背后的风险。 ·推升了企业借款人的融资成本。通过多层SPV进行包装，而每一层都会收取一定的通道费用。 政府将如何应对？ 德银预计监管层会在不远的将来收紧对影子银行的监管。82号文的出台只是个开始，它表明监管层对影子银行信贷敞口上升的日益担忧。82号文现在还只是小范围的堵漏洞，因为它只要求银行将信贷资产受益权转到银登中心进行登记交易，监管很可能扩大到更多方面。此外，其开奖直播监管者也在行动。比如证监会已经在起草基金子公司相关规定，要求加强对基金子公司和其开奖直播非标资管计划的资本和杠杆控制。 表内应收款项投资很可能是主要目标。监管层主要行动可能包括：1）要求银行设置足够风险权重捕获真实的潜在风险；2）重申银行需要留出充足的拨备；3）禁止银行理财产品资金投资结构化产品的劣后层；4）禁止银行和非银金融机构（NBFI）分层打包结构化产品。 预计新的监管很可能在今年下半年落地。不仅仅是银监会，证监会和保监会同样也会收紧监管，因为交易中牵涉的SPV受不同监管层监管。因此其认为监管方案可能会出现在中国央行牵头的金融混业监管方案中。德意志银行称。来源华尔街见闻) (责任编辑：本港台直播) |
