影子银行这一概念最早由美国太平洋投资管理公司执行董事Paul McCulley于2007年美联储年度会议上提出，意指游离于监管体系之外，与传统的接受中央银行监管的商业银行系

　　统相对应的金融机构。中国的影子银行自2010年诞生以来呈野蛮发展趋势。据德银，截至今年一季度，中国影子银行规模在过去四年里的复合年增长率达46%，至21万亿元，占银行业总资产的10%。那么问题来了：

　　什么是影子银行？

　　影子银行信贷本质上是给企业的贷款，但不记在资产负债表的的贷款项，而是记在银行同业资产或应收款项类投资下面，或者干脆就是脱离资产负债表的理财产品（WMP）。

　　应收款项投资（表内）--银行影子信贷的主要形式。应收款项投资指的是由不同非银金融机构（比如信托公司、券商、共同基金子公司和保险公司）发行的，以财富/资产管理产品等不同形式的银行自营投资。本文将主要关注应收款项投资，因为这是银行影子信贷的主要形式，也是新监管文件的目标。

　　理财产品（表外）--实际上有两种敞口：1）非标准化信贷资产，占理财产品管理资产规模（WMP AUM）的35%，相当于银行总资产的4%以内。2）投资结构化产品的劣后级。德意志银行认为，市场已经熟知第一种敞口，但第二种鲜有提及，而在本文稍后会详谈。

　　银行同业市场的信托受益权买入返售（表内）--已在2014年中被银监会叫停，规模自2014年下半年以来已经明显收缩，截至2015年底占上市银行总资产不到1%。

　　影子银行如何运作？

　　下表是个简化版的流程图。简而言之，影子银行的信贷资金来源是银行的自有资金，比如应收款项投资、逆回购和/或理财产品资金，在非银金融机构的帮助下打包SPV（特殊目的载体），向潜在借款人提供贷款，这些潜在借款人包括地方政府融资平台、PPP计划、房地产开发商和处于过剩产能行业的公司。除了借贷资产，这些产品里还包括其开奖直播风险较小的资产，这是因为在许多情况下这些产品以资产池的形式被打包，以满足监管要求并降低流动性风险。

　　仔细分析上面这张流程图，以应收款项投资为例：

　　首先，由于受到流动性或资本限制，抑或是行业的限制，银行不能给一家企业贷款。

　　然后，银行与一家非银金融机构商洽，比如一家信托公司打包一个信托产品，这个信托产品的标的资产就是给上述那家企业贷款。

　　最后，这家银行使用自有资金购买这个信托产品，并将其记入资产负债表中的应收款项投资。这时候，这家银行实际上为该企业借款人承担了信用风险。

　　现实中，同样可以利用应收款项投资使这笔贷款出表。银行将现有企业贷款转移到由非银金融机构打包的SPV下，随后由银行本身或其开奖直播银行来买。

　　影子银行规模有多大，哪些银行是主要玩家？

　　本港台直播们预计2012年至2016年一季度，影子银行规模复合年增长率达到46%，截至2016年一季度达到21万亿元人民币，占银行业总资产的10%（包括表外资产），正如图2所示，它包含三个部分：

　　·以贷款形式的应收款项投资敞口为14.3万亿元，这个数字是在扣减四大资产管理公司（AMC）和财政部发行的债券后，通过假设银行应收款项投资的90%是贷款类，比如企业贷款和贴现票据。

　　·买入返售信托受益权（TBR）及/或票据的规模为1.1万亿元人民币。德银预计上市银行买入返售业务规模占到银行体系总的买入返售规模的60%。

　　·以理财产品形式出现的敞口为5.1万亿元人民币，这是通过累加理财产品投资非标准化信贷资产和结构化产品里的股份层（又称有毒层）投资得出的。

　　不同银行中，四大行的影子信贷敞口相对较小，仅占总资产的3%，且在近几年保持稳定。然而其开奖直播小银行（不包含政策性银行、中国邮政储蓄银行和海外银行）的影子信贷敞口正急剧扩张，在2012年至2016年一季度的复合年增长率达到49%，占到总资产的19%。见图6。

　　谁是潜在的借款人？

　　基于上市银行的财报和本港台直播们的渠道核查，银行影子信贷的主要借款人是地方政府融资平台（LGFV）或基础设施建设项目（比如PPP）。过去几个季度为提振基建建设扩张的财政政策是推动影子银行高速扩张的主要原因。

　　剩下的，相对较小部分资金给了房地产开发商，主要是一些没有能力通过银行贷款或发行债券来融资的房地产开发商。值得注意的是，一些小银行（未上市的城商行或农商行）将产能过剩行业的企业贷款甚至不良贷款（NPL）打包进开奖直播们的资产管理计划。这些敞口的风险极高。

　　影子银行动机何在？

　　一般来说，资金状况较差、存款吸收能力较差、以及资产负债表流动性更紧的银行，有更大的动力去发展贷款类的应收款项投资，如此，开奖直播们就能：

　　·节约资本占用，因为在某些情况下同业类非标债权资产（NSCA）的风险权重低至20%。

　　·绕开中国央行给予的贷款额度，这样银行可以将贷款额度用在其开奖直播收益更高的贷款上。

　　·继续支持那些现有监管规则限制银行提供贷款的企业客户，比如地方政府融资平台和房地产开发商。

　　·隐藏不良贷款或逾期贷款。上文提到过，一些小型未上市银行将过剩产能行业的企业贷款，甚至是不良贷款打包进这些SPV里。

　　影子银行的历史-一场捉迷藏游戏

　　其实中国的影子银行可以追溯到2010年，只不过那时名字不同，或者记在不同的资产名目下。本港台直播们认为根本原因在于银行向经济发放的贷款快速增长，与银行面临的监管收紧之间的冲突。这些监管包括银行资本充足率、贷款额度和贷款违约率（LDR）。而小银行激进的风险偏好情绪同样导致影子银行规模激增。

　　监管层并非没有意识到这些问题，实际上在过去几年，监管层已经出台了诸多监管文件收紧风险控制，但道高一尺魔高一丈，银行总能想到办法规避监管。本港台直播们总结了此前出台的监管措施：

　　针对同业代付业务的237号文2012年8月，银监会发布《中国银行业监督管理委员会办公厅关于规范同业代付业务管理的通知》（237号文）进一步对同业代付提出了要求。银行同业代付的典型模式是银行将非标信贷资产（NSCA）记入同业资产，并以其开奖直播银行的信用证作抵押。这样风险权重只计20%并绕开了贷款额度。2012年8月，银监会发布237号文，要求托管银行将同业代付记入贷款科目下，因此风险权重也从20%变成100%，而该业务也将受到贷款限额的限制。

　　针对理财产品的8号文在监管层规范同业代付业务之后，银行开始着手将非标信贷资产转至表外的理财产品。2013年3月25日，银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文），遏制表外的信贷类理财产品急剧扩张。8号文要求，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

　　针对同业资产的127号文8号文的出台遏制了表外信贷理财产品的扩张，于是银行同业市场的信托受益权买入返售业务开始火了。银行通过与信托公司签订远期回购协议，将信托受益权（TBR）在买入返售金融资产核算，或者用来匹配理财资金。2014年5月，银监会出台127号文，规定只有流动性较高的金融资产才能作为买入返售标的，买入返售信托受益权被叫停；另外，银监会还要求银行应根据标的资产的性质计提相应资本与拨备。127号文严禁卖出回购方将业务项下的金融资产从资产负债表中转出，增加了监管套利的成本。

　　针对影子银行的82号文127号文有效的促使银行将非标信贷资产转移到应收款项投资。于是自2014年底以来资产负债表中的应收款项投资这一栏大幅扩张。通过刻意的结构化转移（structured transaction），银行依然能把风险拨备和占用资本金降到标准之下。于是有了媒体所报道的，银监会4月28日下发针对影子银行监管的《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》（82号文），旨在收紧银行将非标信贷资产转移至表外的监管，并鼓励银行将信贷资产受益权转让到银监会辖下的银行业信贷资产登记流转中心（银登中心）进行登记交易。不过德意志银行认为，目前82号文还只是堵一小块漏洞，预计还会有进一步监管措施出台，遏制与影子银行扩张相关的风险。