来源：华泰宏观研究微信号

　　作者：李超 张晶 朱洵 王宇鹏 侯劲羽 宋雪涛

　　总体看法：延续3月经济转晴 政策效果继续体现

　　4月，政府对稳增长的政策支持效果进一步体现。工业增加值和城镇固定资产投资增速都相对较为平稳，经济增长的动力得以延续。通胀依然维持温和通胀的判断，人民币新增信贷为小数月，中央银行与商业银行关于信贷的博弈大概率处于上风，但不代表货币政策边际转为从紧。经济企稳、温和通胀的情况下，宏观经济对股票市场的影响仍较积极正面，美联储6月加息弱化，预计5,6月份国际国内宏观经济对股票市场的影响边际上也会更好。债券市场依然要注意风险和收益的平衡。

　　预测2016年4月工业增加值当月同比增速为6.2%，前值6.8%

　　继3月份CRB指数环比反弹4.6%之后，4月份大宗商品价格环比继续反弹3.7%（截止27日），在实体需求回复和资金涌动两方面因素作用下，主要工业品如螺纹钢、焦炭、水泥等价格涨幅明显；全国高炉开工率继续回升到78.6%，矿山开工率继续反弹。预计二季度基建投资将继续加码，房地产投资热度不减，PPI继续修复，工业数据相对去年同期的增速低点反弹；但近期去产能的基调再度被强调，部分地区产能过剩行业重新开工受到政策限制，不看好工业增速明显向上突破。

　　预测2016年1~4月城镇固定资产投资同比增速为10.6%，前值（一季度）10.75%

　　今年一季度，固定资产投资增速在基建+地产双轨驱动下显著反弹。但对地产销售热度的调控逐渐显现效果，4月份一线和三线城市的商品房成交面积环比均出现回落。1季度土地购置费用增速低于销售和投资，说明地产投资或难以进一步“加油门”，预测1~4月房地产开发投资完成额累计同比6.4%（前值6.16%）。基建投资二季度进入集中投放期，中长期贷款、直接融资扩容等渠道继续发力解决资金问题，资金面利好未被证伪，预计1~4月基建投资累计同比增速为20.3%（前值19.25%）。制造业投资未呈现反弹迹象，预测1~4月累计同比增速6.1%（前值6.45%）；固定资产投资整体累计同比增速预测10.6%。

　　预计2016年4月份社会消费品零售总额同比增长10.3%

　　预计2016年4月份社会消费品零售总额同比增长10.3%，比3月份回落0.2个百分点。目前中国经济下行的压力仍然比较大，但是物价相对高位运行将使社会消费品零售总额仍然维持较高的同比增速。

　　预测4月出口同比下跌1.8%，进口下跌2.8%，贸易差额340亿美元

　　出口方面，4月美国、欧元区、日本PMI分别下降0.7、0.1、1.1，表明发达国家景气依然下滑。4月日本金融市场动荡，汇率大起大落，对其外需造成冲击；美国私人部门投资在加息后从未恢复，但由于劳动市场强劲，消费需求依然对外贸有支撑。4月人民币对美元稳健，但对一篮子货币有轻微贬值。前月出口录得11.5%的大幅增长，一部分是基数效应，一部分也意味着外贸最差的日子或已过去，二季度出口好于一季度。综合外部环境、汇率、基数的影响，本港台直播们预计4月出口下跌1.8%。

　　进口方面，中国经济在一季度已出现复苏态势，上游补库存行为从去年年底初现端倪，至今已对进口形成较强支撑。本港台直播们预计4月大宗和工业原料进口量会继续回升，同时4月商品价格大幅增长也会放大进口的回升势头。前月进口同比跌7.6%，综合量价和基数效应，本港台直播们预计4月进口下跌2.8%。这样1-4月进出口总额预计跌8.9%，4月顺差预计340亿美元。

　　预计2016年4月份CPI同比上涨2.2%， PPI同比下跌3.8%

　　4月份和5月份物价仍居高，全年通胀无忧。预计2016年4月份CPI同比上涨2.2%，比3月份回落0.1个百分点。2016年4月份农业部农产品批发价格指数环比下跌-3.74%，随着全国范围内气温大面积回升，农产品物价将持续回落，而猪肉价格持续走高将支撑CPI仍然在高位运行。预计2016年5月CPI同比上涨2.2%，与4月份持平。

　　上半年PPI跌幅在-4.5%左右震荡，下半年会有明显收窄。预计2016年4月份PPI同比下跌-3.8%，比3月份跌幅缩小0.5个百分点。天气回暖和固定资产投资项目的新开工导致了上游产业价格的企稳回升，这也将带动PPI环比跌幅的收窄。预计2016年5月份PPI同比下跌-4.0%，与4月份跌幅扩大0.2个百分点。上半年PPI跌幅将会维持在-4.5%左右，下半年会有明显的收窄。

　　预测4月新增信贷7500亿，社融1.1万亿，企业债券融资3500亿，M2增长13.5%

　　考虑到政策层面可能对信贷有所指导，预计4月信贷略低于3月。从中央银行、商业银行博弈的视角看，宏观审慎框架实施初始阶段，商业银行可能会在没有信贷规模管控的情况下，考虑到自身业绩考核压力，信贷可以保持季度的平衡，但单月来看可能出现某月信贷陡增，某月信贷急速下降的情况。从节奏上来看，中央银行与商业银行的博弈4月可能较强，为6月MPA考核留余地。但是4月信贷收缩不代表货币政策转向。

　　近期市场资金紧张，短债利率飙升。信用债违约风险有所暴露以及前期流动性操作到期是主要因素，资金持续净回笼造成银行间市场资金面持续吃紧，市场如本港台直播们之前所判断受到不断发生的小钱荒所影响，建议近期债市谨慎操作。