不宣传缠绕地球的这6年，香飘飘经历了3次IPO，回应着外界不断的质疑声，也回复着证监会不停的问询函。6月6日晚，证监会发布审核结果，香飘飘的 IPO 申请通过。

6年前，在销量年增速达3亿杯的巨大喜悦下，香飘飘终于放过了地球，开始缠绕A股。

磕磕绊绊，6年3次IPO暂停

香飘飘的6年IPO，命运多舛。

2011年2月，带着年销量10亿杯的成就感，香飘飘首次冲击IPO，经过更换投行和律所、更改上市地点，到2013年公司官网公布上市进入到环保审查阶段。

根据披露的上市环境保护核查显示，香飘飘拟在上交所上市，计划发行5280万A股，募集资金10.1亿，用于湖州、成都和天津的杯装奶茶和液体奶茶生产线。随即证监会突然表态，关上IPO新申请材料的大门，香飘飘IPO无奈遭遇暂停。

2014年1月，证监会重启了香飘飘的IPO。这一年，香飘飘推出了三款美味系列的新品，久违的新品推出，暂停的IPO重启，可是香飘飘的申报材料还没来得及被重新受理，就遇到了2015年7月的股市震荡，香飘飘IPO第二次暂停。

彼时，香飘飘公司董事长蒋建琪对外回应称，“鉴于目前股市形势和公司战略调整，今年我们不准备上报，上市进程将推迟一年甚至更长。”本来打算推进的液体奶茶生产线也暂时作罢。

香飘飘董事长蒋建琪2016年宣称“我们公司有一个5年规划，里面非常明确地提出，5年内只做奶茶，免得在公司产生内耗。”

今年4月20日，香飘飘披露最新招股书，计划向社会公开发行不低于4001万股，拟募集资金约7.48亿元。其中，约2.61亿元将用于“年产10.36万吨液体奶茶建设项目”。

当天，证监会发布《香飘飘食品股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，提出公司与规范性和信息披露相关的共42个问题。5月16日，香飘飘IPO被第三次暂停，幸运的是，这次的暂缓表决没有持续太久，20天后，香飘飘IPO审核通过。

现在的香飘飘占据着杯装冲泡奶茶市场近 60%的份额，“奶茶第一股”名号或将坐实，但这个之前一根筋只卖固体奶茶的绝对家族控制企业，可预见的未来却并非一片大好。

更迭的时代和一成不变的香飘飘

从开始IPO到现在，香飘飘的经营模式多遭指摘，但也是这一模式支撑了香飘飘过去12年的业绩增长。

2005年，做棒棒冰的浙江香飘飘食品有限公司（现更名“香飘飘食品股份有限公司”）在浙江湖州成立，因为棒棒冰突出的季节性特点，奶茶作为互补产品推出。这时候的香飘飘，其年糕、花生、奶茶、房地产四大业务蒸蒸日上。

奶茶市场的突然火爆是香飘飘未能预料的。喜之郎推出优乐美，立顿奶茶来到中国市场，大好大又推出了香约奶茶。手足无措的蒋建琪在听了咨询公司的建议后决心专注杯装奶茶，狠心砍掉了其他业务线。

既然决定专攻奶茶市场，怎么打出知名度是蒋建琪必须考虑的，跟喜之郎、立顿等比起来，香飘飘就像是混迹奶茶圈的草根，没有后台撑腰，也没有捆绑销售，只有账上的3000万元。

背水一战吧，蒋建琪用这3000万密集投放了湖南卫视的广告，现在回过头看，当时决策的显著结果就是，几乎一代都人记住了“杯子连起来可以绕地球一圈、两圈、三圈”的slogan，花钱投广告也成了香飘飘一以贯之的营销态度。

十多年来，香飘飘的业绩扶摇直上。2014-2015年，香飘飘在杯装奶茶占据的市场份额分别达到57%、56.4%、59.5%，保持了绝对的行业领先地位。

但是伴随着香飘飘越来越多财务数据的公开，直播，这家企业面临的产品结构单一、新品研发滞后、广告营销投入过多等问题逐渐成为众矢之的。

2012-2016年香飘飘部分财务数据（数据来源：香飘飘招股说明书）

根据数据，香飘飘保持近5年整体营收增长的同时，广告投入占比高居不下，而公司业绩却没有正相关的增长，同时，消费升级后，杯装奶茶的市场空间已经遭到挤压，香飘飘营收、净利增速放缓趋势也初露端倪。

对于香飘飘来说，还有两个问题也明显反映在财报上。

一方面，奶茶产品营收多年来占据香飘飘总营收的98%以上，结构单一已经成为制约香飘飘继续发展的最大障碍之一。在4月份披露的招股书中，香飘飘将产品结构单一列在公司的风险项中，明确写道“如果杯装奶茶市场环境出现较大变化，公司的经营情况将受到较大影响”。