文／杨舒芳

　　“2014年我们就在问自己，如果离开京东，京东金融怎么办。 2015年的时候，我身上背过一个指标，就是消费金融业务上，来自京东商城的占比要做到50%及以下。”一手带出了京东白条的京东金融副总裁许凌这样说过。

　　如今，京东金融即将从法律关系上走出京东。京东3月2日的年报中，宣布已经签署重组京东金融的最终协议。这意味着，京东金融和京东集体，未来将以关联公司的形式存在。

　　内资化

　　前后暴风，后有顺丰。A股市场对优质公司仍然表现得如狼似虎。

　　京东金融的拆分重组，本质上就是为了实现内资化，从股权结构上为上市做好准备。许凌也曾表示，作为一个金融公司来讲，以内资背景去沟通一些事情的时候，就只需要考虑业务层面的事了。

　　不仅如此，此前有消息称，atv，完成内资化之后，京东金融将计划引入一些国字头资本。这和蚂蚁金服的思路颇为一致，从2015年开始，蚂蚁金服陆续引入了基金、人保财险、中国人寿、邮储银行、国开金融等国字头资本。这种利益捆绑式的双向抱大腿，正在成为这些互联网金融巨头上市路上的打卡环节。

　　京东年报中公布的重组思路，还侧面印证了京东金融目前的估值。

　　根据协议，京东集团将出让其持有的全部68.6%京东金融的股份，获得大约143亿元人民币现金以及在京东金融未来实现累积税前盈利后，获得其税前利润的40%。这意味着在拆分重组中，京东集团直接套现的143亿元人民币对应为28.6%的京东金融股份，也就意味着京东金融的估值为500亿人民币。

　　这个价格，相比同样在筹备上市的蚂蚁金服和陆金所，显得仍然颇为低廉。距离刘强东在京东集团2017开年大会上所说的“2020年京东金融有望成为全球金融科技公司TOP3”，仍有一段路要走。

　　另外，在重组细节中，京东方面仍然进行了权益保留，称“如果中国相关监管法规许可，京东集团有权将其在京东金融的权利转换为京东金融40%的股权”。这一条款如果实施，直播，40%的股权虽然未控股，但仍意味着京东集团将在京东金融占有相当大的优势。不过在目前的金融环境下，我们推测在京东私有化回国之前，这一条款的实施概率不高。

　　压力感

　　从2012年京东收购网银在线，成为京东金融的前身，到2013年京东金融正式独立运营，至今已有三四年的时间。

　　相比起步更早的蚂蚁金服，京东金融面临至少三个方面的压力。不够强悍的账户体系、不够齐全的牌照，以及尚未完全摆脱的对京东体系的依赖。

　　这其中，账户体系的重要性，微信支付的成长史已经做了最好的示范和论证；牌照方面，相比蚂蚁金服、苏宁金融等已经拿下金融全牌照的公司，京东金融仍然缺失了银行、证券、保险、信托、基金等重要牌照；如何在业务上真正走出京东，则是京东金融这几年来一直在研究的课题。

　　也许正是因为这些原因，作为后来者的京东金融似乎和传统机构保持了更为友好的关系。和中信银行合作发行的联名卡、和银联的战略合作，都在印证这一点。

　　京东金融2016年提出的金融科技公司的自我定位，战略方向从主推用户服务，到主推为金融机构服务，输出底层数据能力和行业解决方案，大约很大程度上也有这方面考量。

　　“很多金融机构都是持牌的，因此金融科技是不需要牌照的，业务模式也不会根据牌照来设计。在适当的时候，拿到牌照可能会成为我们防御性的措施。”这是许凌对牌照方面的解释。

　　平台化

　　同时，传统金融机构的市场存量，对京东金融来说是一个非常大的蛋糕。做这个决策之前，许凌统计过几个数字。到2015年年底，仅银监会指导下的银行业金融机构、法人机构有4600多家，包括商业银行、民营银行、股份制银行，农村商业银行、农村信用社、村镇银行等，即使刨除农村信用社，也还有两千五六百家。

　　相对于这些机构所拥有和面对的客群和市场，京东金融弱于蚂蚁金服的账户体系，和当前仍未摆脱的对京东体系的依赖，似乎都有了更多的反转可能。