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　　【新智元导读】近日，美国著名做空机构香橼（Citron Research）通过 Twitter 发布做空报告并给出了6点分析理由，称英伟达 2017 年股价将跌回 90 美元（按照当日股价来看，跌幅大约为 20%）。英伟达在2016年深度学习硬件市场中占绝对统治地位，在资本市场上，英伟达的股价2016年也上扬了250%，是成长最好的股票之一。但是英伟达真的就可以在2017年超越老牌芯片制造商英特尔和AMD吗？从前的客户Google参与芯片市场角逐，又是否成为新晋赢家？本文从市场、技术、资本三个角度深度分析2017年AI芯片大战，究竟鹿死谁手。

　　本文内容提要：

受益于深度学习芯片，英伟达的股价2016年上扬了250%

但是投资者对于2017年大多对英伟达的发展持谨慎态度

英特尔利用技术专利和上下游布局，可能超车英伟达

AMD蚕食英伟达深度学习市场份额，或成有力竞争对手

从前的客户也加入上游竞争，如Google TPU

香橼（Citron）昨日做空英伟达

　　英伟达在2016年深度学习市场中占绝对统治地位，在资本市场上是成长最好的股票。很多人相信英伟达将主宰下一波计算浪潮，最终全面超越传统芯片商如英特尔和AMD。投行高盛也相信英伟达是一个“独一无二的正处于成长路上的故事”，并预估它的营收和利润会在未来三年创下新纪录。

　　今年英伟达不论在市场还是股票上取得了惊人的增长。问题是，2017年这家公司能否持续这么高的增长呢？ 英伟达真的可以在2017年超过老牌芯片制造商，特别是英特尔吗？其股票暴涨到底因为基本面够好，还是被不理性的繁荣所驱动？

英伟达是否被非理性繁荣所驱动？

　　硬件市场最强推动力——深度学习

　　文章开始前，有必要重申一下深度学习硬件市场对所有芯片商的重要性。虽然目前市场还是初期阶段总盘子并不大，然而，接下来市场会迅速膨胀。最近BCC的报告表明，深度学习领域的硬件市场会从2014年的 64 亿美元到 2019年增加到153亿美元。这可能包括各种用于计算集群的计算硬件销售，但是我们必须认识到接下来三年，深度学习硬件市场的CAGR（复合年增长率）高达19.7%。

　　另外我们可以看到英特尔的季度营收通常是百亿美元级别，AMD是十亿美元级，atv，英伟达在2014年第四季度也还是10亿美元，但是现在已经翻倍了。从中可见深度学习硬件市场对三大家的重要性。

　　英伟达占据了深度学习市场的绝对地位。但是值得注意的是，英伟达的增长很多来自游戏，受益于AMD的份额减少，而不是新的目标市场。而且来自新老玩家的竞争非常大（例如 Intel Xeon Phi，AMD Radeon Pro，XLNX等等），并且，AMD 将在2017年一季度和二季度分别发布用于桌面电脑和服务器的新GPU。

　　英特尔体量是其他两家公司的很多倍，但是在深度学习硬件市场占比不多。不过，英特尔在和英伟达的授权交易中已经获得了这个知识产权，这对2017年的英伟达的EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）有很大影响。

　　同时，英伟达是无晶圆厂生产商，TSMC（台积电） 生成所有的GPU ，TSMC跟英伟达的生意有 50%毛利，英伟达自己是80%毛利率。而英特尔是垂直整合的，英特尔可以减少37%的芯片却依然保持80%的毛利。同时AMD授权GPU专利给英特尔。相信英特尔绝对可以在该市场占据不错的收益。

　　几个月前，AMD 在这个市场还毫无存在感。但是我们有理由相信AMD未来在关键领域的战略投资会让它迅速增长份额。如果AMD能够占有深度学习硬件行业哪怕5%的份额，它的营收就会增加7.65亿美元。看上去好像不多。这么说，前面提到的深度学习部分营收增加会单独增加到19% ，这将成为AMD中最高的一项收入。也就是说很小的市场份额都会让AMD获得不错的增长，所以深度学习硬件市场会成为一股最大的力量推动AMD往前。

　　此外，对于这些芯片厂商来说，现有客户某种程度上也变成了竞争对手（比如Google的TPU，Apple等），数据中心也加入到竞争之中。

　　深度学习硬件技术方案一对一比较

　　英伟达 PK AMD