贺宛男

　　从今年年初李克强总理在两会记者会上明确提出用“债转股的方式降低企业杠杆率”，到国庆长假一结束，国务院正式发布债转股“指导意见”，半年多来，人们一直将债转股当做“利空”。理由很简单，债转股都是过剩行业的高杠杆企业，是“扶贫对象”，本来应该由银行背的包袱转嫁给股民了，不是利空是什么？可现如今真的启动，市场却视为“利好”：债转股的龙头企业海德股份一周涨幅达44%；正式获批债转股的中钢集团，atv，旗下两上市公司中钢国际和中钢天源周涨幅也分别达到16%和11%。债转股真的是利好吗？“利”在何处又“好”在哪里？

　　这次债转股中有一条规定，颇体现了决策层的智慧：《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》第16条明确提到“鼓励多类型实施机构参与开展市场化债转股”，“除国家另有规定外，银行不得直接将债权转为股权。银行将债权转为股权应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。”稍作回顾，上世纪90年代那一轮债转股的实施机构是信达、长城、华融、东方等四大资产管理公司，atv，四大行把不良债务全部剥离给四大资产管理公司，而由财政部发行1.6万亿特别国债予以消化，即债转股的成本全部由中央政府兜底。而本轮债转股的实施机构已扩大至“金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型”，并且还“鼓励实施机构引入社会资本，发展混合所有制，增强资本实力。”

　　海德股份是一家注册在海南的由民资控股的上市公司，主营房地产，总资产仅3.26亿元，可旗下的子公司海德资产管理公司（海德资管）却是在西藏设立的。正是这个海德资管，拿到了中国银监会下发的编号为银监办便函 【2016】 1692号“关于公布地方资产管理公司名单的通知”，可以从通知下发之日起，依法批量受让各地金融企业的不良资产。看看，作为债转股的实施机构，引入社会资本的条件有多宽松！既然有银监会批文在手，为了实施债转股，海德股份必然会有所动作，公司已准备定向增发48亿元，用于增资海德资管、充实资本金。鉴于海德资管注册在西藏，完全可以享受证监会关于 “即报即审、审过即发”的优惠政策。而作为第一批拿到AMC牌照者，未来业务发展空间大，海德资管完全有条件对不良债务挑挑拣拣，尔后通过“专业化”的运作和包装，将不良债务转股后高价出售。当年承接垃圾资产的信达们不就是这样操作的吗？

　　再一个例子是建设银行与武钢集团共同设立的武钢转型发展基金。作为首单支持央企市场化去杠杆的落地项目，首期基金规模120亿元已经到位。有意思的是，复牌不久的宝钢与武钢的合并重组，与之前央企的合并重组有一个很大的不同：如之前南车与北车的重组，采用的是1+1=2的方式，即原南车120多亿股，北车近120亿股，合并后的中国中车总股本为240亿股，资产、债务全部加在一起。而今宝钢吸收合并武钢，并非二者简单相加，即宝钢164.67亿股+武钢100.94亿股，合计265.61亿股。根据合并方案，新公司总股本为221.19亿股，即宝钢仅吸收合并武钢56亿股，另有44亿股以及相对应的400多亿资产和债务，特别是一时难以偿还的到期债务，已作为过剩产能和不良债务给“去”掉了。这400多亿中肯定会有一部分为“武钢转型发展基金”所吸纳。那么，这些是不是全部都是垃圾资产呢？未必。国务院关于债转股的指导意见明确提到：“采取多种方式盘活闲置资产。对土地、厂房、设备等闲置资产以及各类重资产，采取出售、转让、租赁、回租、招商合作等多种形式予以盘活，实现有效利用。”这么大的一家央企，仅土地、厂房升值潜力就难以估量。信达资管旗下的信达地产，不就这样在A股市场上市了吗？