央行近日发布的数据显示,6月末M2余额同比增长11.8%,而M1余额则同比大幅增长24.6%。去年四季度以来,M1开始高增长,超过了M2的增速;今年3月以来,M1同比增长率一直高于20%。这种现象引起了广泛关注。 M1包括流通中的货币(即M0)和单位活期存款。6月末M0为6.28万亿元,同比增长7.2%,增速不算快。导致M1快速增长的主要原因是单位活期存款,其5月末的余额为36.1万亿元,同比增长率高达27.3%。去年末的单位活期存款已相当于当年GDP的一半,今年的比例还会进一步提高。人们不禁要问,单位为什么会有这么多活期存款?这会有什么影响呢? 7月16日上午,央行调查统计司司长盛松成在21世纪经济报道主办的“2016年中国资产管理年会”上发言时,对这种现象进行了解释。历史上,M1的高速增长往往都是伴随着经济上行,因为企业需要维持更多的活期存款以应付更多的支付需求。而当前却是经济下行时期,此时出现M1高速增长,可能是由于三个方面的原因:第一,企业持币待投资,企业没有找到合适的投资方向,于是大量的钱留在活期存款账户上;第二,现在存款利率低,而理财产品的收益率高,所以企业只愿意持有较少的定期存款,于是大量存款以活期形式存在;第三,地方债务置换可能对M1形成扰动,地方政府通过发行置换债券拿到了钱,不会马上就用来归还银行贷款,而是会放在企业或者事业单位的账户上,这也会导致企业活期存款增加。 盛司长进一步指出,企业没有合适的投资方向,也是导致民间固定资产投资增速不断下滑的原因之一。也因如此,当前货币政策在一定程度上陷入了“流动性陷阱”。就是说,利率继续降低,货币供应量继续增长,都难以拉动投资增长。流动性陷阱这个概念是凯恩斯提出来的。盛司长认为,目前中国的状况与凯恩斯描述的全社会的流动性陷阱有所不同,称为“企业的流动性陷阱”更为准确。企业没有合适的投资方向,但有大量的钱流入了房地产领域。 M1以快于M2的速度高速增长,其实是周期性的现象,例如,2007年初到2008年初、2009年四季度到2010年底,都出现过类似的情况。M1快速增长,很重要的一个原因是贷款增长加速,2007年末人民币贷款余额同比增长16.1%,增速比上年高1个百分点;2009年末人民币贷款余额的同比增长率更是高达31.7%,2010年仍然高达19.9%。在贷款增长加快的情况下,企业比较容易地获得了贷款,手头的钱多了,但这个钱不能存定期,所以会导致企业活期存款大量增加。 现在的特殊情况是,贷款和M1快速增长,不能像以往那样拉动投资加速增长了,1-6月的固定资产投资同比增速已经下滑至9.0%,民间投资增速更是下滑至2.8%。主要原因如盛司长所言,是企业没有合适的投资方向。 反过来看,则是贷款的增长超过了实体经济所需,信贷过于宽松。过快增长的信贷找不到合适的投资方向,大量流向了房地产领域,包括开发贷款和住房贷款。2007年和2009年,M1高速增长时,都导致了资产价格的上涨,那时表现最突出的是股市。而今年上半年表现最突出的是楼市,全国各地房价普遍上涨,土地市场更是火爆。资本市场的活跃又是实体经济缺乏合适投资方向的重要原因,资本市场的收益率高(虽然风险也大),使企业对于实体经济的投资意愿减弱;另一方面,这也提高了资金的收益率,使融资成本难以真正降下来。因此,虽然当前M1高增长与以往几次不是完全相同,具有一定的特殊性,但其实是一脉相承,是前几次积累的后果集中释放,最终陷入了流动性陷阱。 根据凯恩斯的理论,在陷入流动性陷阱的情况下,货币政策是难以发挥效力的,这时要靠财政政策拉动经济增长。从本港台直播国的实际情况来看,未来一段时间,应该更加坚定地维持稳健的货币政策,而财政政策则可以更加积极,增加公共产品的供给,不但在短期内为稳增长助力,而且为长期发展奠定基础。 (责任编辑:本港台直播) |