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本文作者首席经济学家徐高。 生产面延续平稳，需求增速开始回落。统计局发布 5 月数据显示生产面维持平稳而 需求有所回落。5 月工业增加值同比增长 6.0%，增速与上月持平，略高于本港台直播们 5.8% 和市场 5.9%的预期（图 1、表 1）。而需求开始回落，前 5 个月固 定资产投资累计同比增长 9.6%，增速较前 4 个月回落 0.9 个百分点。5 月社会零售总额同比增速小幅下降 0.1 个百分点至 10.0%。本轮经济企稳由需求复苏带动，需求回落意味着经济 下行压力再度上升。 实体经济投资意愿再度下降，民间投资大幅跌落。5 月当月固定资产投资同比增长 7.4%，增速较上月回落 2.7 个百分点，需求呈现放缓态势。4 月以来金融体系对实体经济资金支持下降，导致实体经济到位资金不足，对投资增长形成抑制。5 月投 资资金来源同比增速较上月下降 4.9 个百分点至 7.3%（图 3）。而实体经济货币环境趋紧情况下实体经济投资意愿下降，资金来源中自筹资金部分同比更是由上月的增 长 5.3%转为下跌 0.3%。这种情况下，虽然积极的财政政策推动基建投资继续保持 20%附近的较高速增长态势（图2），但以民间投资为主的制造业和房地产投资均出 现明显下滑。民间投资同比增速由 4 月的 4.3%跌落至 1.0%（图4），同时制造业部 门投资同比由上月的 5.3%下降至 5 月的 1.3%。由于具有政府隐性担保部门能够优 先获得资金支持，在实体经济资金面趋紧过程中，民间部门会受到更大幅度挤压， 因而投资下跌可能更为剧烈。如果金融体系对实体经济支撑继续减弱，投资存在继 续放缓风险，结构上民间部门下行压力会更为明显。 作为过去几个月经济亮点的地产市场也进入下行通道。宽松的实体经济货币环境变 化后房地产需求也进入回落通道。5 月当月商品房销售面积同比增速较上月下跌 19.9 个百分点至 24.2%，高频数据显示 6 月销售面积增速下行更为明显。需求放缓 带动投资增速下降，5 月房地产投资增速较上月回落 3.1 个百分点至 6.6%。同时，房地产企业投资意愿也出现回落，5 月到位资金同比增速回落 7.0 个百分点至 16.7% （图 5），其中自筹资金部分由上月的增长 0.2%转为下跌 7.0%。而土地购置面积和 房屋新开工面积同比增速同样出现明显回落，分别下降12.9和15.3个百分点至-4.5% 和 10.6%（图 6）。房地产投资前景面临持续放缓压力。 需求放缓加大生产面下行压力。5 月高频火电发电量数据跌幅加大未能反映生产面平稳态势，主要是因为南方降雨量加大导致水电发电量大增，同比增速大幅攀升10.7% 个百分点至 20.7%。而 5 月整体上工业生产延续平稳是对前期需求复苏的反应，此前几个月稳增长政策下需求回升带动工业品价格攀升，推高利润和开工率，导致工业生产在 5 月继续企稳。其中粗钢产量同比增速较 4 月回升 1.3 个百分点值 1.8%。但随着需求放缓带动工业品价格下跌，利润下降可能再度加大生产面放缓压力。 政策扰动及不确定性打击各方对中国经济增长信心，经济下行压力再度上升。本轮经济企稳主动力来自需求复苏，然而随着 4 月以来信贷社融持续放缓，金融体系对实体经济资金支持减弱，实体经济融资难存在再度抬头可能，经济下行压力再度上升。政策的扰动及不确定性已严重打击了各方对中国经济增长的信心。民间投资的大幅下降已经充分表现了这一信心缺失所产生的危害。地产是过去几个月经济数据中的主要亮点。但现在也已进入了下行通道。 在稳增长政策带动实体经济经历过去几个月的短暂复苏后，中国经济已经重新面临显著下行压力。本港台直播们已经因为近期的政策扰动而下调了对今年中国经济增长的预期，5 月的宏观数据印证了本港台直播们的担忧。 目前本港台直播们对中国经济今年增长 6.7%的预测继续面临较大下调风险。
作者：徐高来源华尔街见闻) (责任编辑：本港台直播) |
