随着基建、地产和制造业投资企稳，货币政策的重点将从防范存量债务风险转移到控制增量债务风险，这个过程对应着不同的政策目标和操作路径。

　　2014年-2015年，当地产和基建投资步入下行通道时，制造业面临终端需求不足的困境，产品价格下行造成企业收入和利润承压，企业需要借新还旧来防止现金流断裂。在这种刚性债务负担重压之下，政策上需要稳定的资金利率来防范债务通缩循环、促进信用派生、转移企业杠杆，包括维持7天逆回购利率的稳定和公开市场操作来熨平流动性的变化。在这样较为友好的货币环境中，债券投资者面对稳定的资金面，有利于利用短端利率和利差进行加杠杆来增厚收益。

　　而如今，在房地产和基建对需求的提振作用大幅超过市场预期的情况下，实体经济的表现也随之发生改变。随着产品价格持续反弹和库存去化，如果制造业投资出现进一步回升，则说明在中上游企业利润预期改变带动下，主动补库存周期基本确立，实体企业在产能扩张和需求推动下对长期限融资需求上升，此时货币政策的重心从过去企业债务的存量保护转为企业债务再扩张的增量风险控制，或会通过减少对资金面的控制来抑制信用派生，将企业原本高企的杠杆控制在安全范围内。未来市场利率波动性的增加或将成为常态，投资者需要警惕利率的上调风险，等待更好的投资时点。