【民生固收 李奇霖 梁路平】评3月cpi数据

　　①CPI同比2.3％，环比下降0.4％，与微观数据不一致，公布的cpi食品项中，是猪肉和蔬菜价格环比是回落的，非食品项环比回落0.1％，因农民工返返城和春节假日因素消退，服务类价格和旅游价格环比回落所致。PPI同比-4.3％，环比上涨0.5％，PPI反弹因大宗商品价格涨价所致。

　　②向后看，后续猪肉和蔬菜价格高位盘整，对同比贡献略有减弱。对于前者来说，前期养殖户连续亏损叠加环保压力，能繁母猪存栏去化彻底，再加上冬季寒潮带来疫情使得仔猪死亡率，仔猪大幅紧缺，仔猪供给少预计6个月后传导至生猪，至少在三季度前，生猪存栏都难见底，从上轮周期来看，能繁母猪存栏低点出现在2010年11月，而生猪价格高点则出现在2011年9月，考虑到现在能繁母猪存栏仍在减少，本港台直播们预计全年猪价都将保持较高的景气度。但仅从同比的角度看，猪价上涨最大的冲击体现在一季度，后续因基数效应，猪价对CPI同比的贡献在略有减弱。3月菜价因春寒天气对蔬菜供给影响严重，随着天气转暖，北方菜供应增多，菜价上涨压力会逐步缓解，但后续需警惕厄尔尼洛效应对菜价的影响。

　　③PPI反弹因大宗商品涨价。14-15年地产、基建持续下行，企业对未来预期悲观，将库存去化得较为彻底，短期基建、地产复苏，价格上涨因需求与库存的错配。考虑到计划新开工项目40%以上的高增长，需求复苏短期有一定可持续性，在企业大幅复产和补库存之前，大宗商品价格回升具备一定的可持续性。

　　④整体来看，预计CPI全年增速在2.3%左右，高于去年，货币政策因CPI回升转向收紧的概率很低，经济政策仍以“防风险”为主，货币政策仍会稳定短端利率促进信用宽松，财政稳增长措施还将继续加码。但经济边际企稳，物价上升和降金融杠杆的政策取向会影响货币宽松的幅度，体现在央行主动引导短端利率下降动力不强，预计二季度10年期国债收益率维持在2.8-3.1%的区间内震荡。