加总以上三个部门的杠杆率，2015年底本港台直播国实体经济部门整体杠杆率已达到263.62%。较为明显的变化是，自2008年以来杠杆率水平快速上升，增加了105个百分点，过快的杠杆率增长速度与相对较高的杠杆率水平或是政府考量的出发点。

根据国际对比可以看出，本港台直播国整体杠杆率仅次于日本和欧元区经济体，与新兴经济体相比明显偏高。

根据BIS债务影响报告：政府部门杠杆率警戒线为85%。

政府债务每增加10%，对经济增速的拖累将超过0.1%；企业部门杠杆率警戒线稍高，为90%，超出警戒线后对经济增速的负面影响是政府债务的一半；家庭部门警戒线在85%左右，尽管其对经济增速的影响并不十分明确。

按照“85,90,85”这三个警戒线标准，本港台直播国的非金融企业部门负债已经严重超标。

1.2 本港台直播国的杠杆率水平：基于企业“资产负债率”的口径

上市公司杠杆率平稳，工业企业处于“去杠杆”进程

那么，本港台直播国非金融企业部门杠杆率是否已经畸高并不断恶化？相较于“债务/GDP”，资产负债率更能真实的反映企业自身的资本结构，这里选取工业企业和全部A股上市公司作为样本。

无论是上市公司还是工业企业，从资产负债率衡量，并没有加杠杆趋势。上市公司企业资产负债率变化较为平稳，呈稳中有降格局，而工业企业则呈一个明显的下降趋势。

非金融企业部门不同杠杆率指标变化相左？

通过不同口径衡量非金融企业部门的杠杆率：一方面非金融企业部门“债务/GDP”快速增加，另一方面企业内部的资产负债率却呈下降趋势。这主要是由于本港台直播国GDP结构与融资结构特点所导致的。

首先，从GDP构成来看，本港台直播国三大需求中资本形成总额占GDP比重一直相对较高，GDP增速主要靠投资拉动，这决定了在负债一定的情况下资本形成增速高于GDP增速，从而出现资产负债率下降而“债务/GDP”上升的情况。

其次，从融资结构来看，非金融企业部门外部融资结构中银行贷款一直占主要地位，尽管近年来非贷款融资比重逐渐上升，但是权益类融资规模始终要小于债券融资。

1.3 一个总结判断：企业部门去杠杆，政府、居民部门加杠杆

1、 政府部门：处于持续的加杠杆进程，当前政府部门杠杆率已经逼近60%的国际警戒线标准。未来几年经济下行压力较大，可以预见的是，今后一段时期政府部门仍将处于加杠杆进程，还有一定的加杠杆空间。

2、 居民部门：同样处于加杠杆进程中，但与发达国家相比仍处于低位，这与本港台直播国的高储蓄率有着必然的联系，这也决定了本港台直播国居民部门的杠杆率水平不会出现超预期增长。

3、 非金融企业部门：尽管房地产、部分服务业、新兴产业等行业不断加杠杆，但是整体来说企业部门已经出现了向好迹象，大部分行业都已处于去杠杆进程中，尤其是产能过剩行业以及部分传统行业去杠杆效果明显。可以预期的是，企业部门去杠杆趋势在未来几年仍将持续。

供给侧结构性改革提出的去杠杆是指去企业的杠杆，不能简单地说本港台直播国总体上是在“去杠杆”还是在“加杠杆”。

具体来说，政府和居民部门近年来都在经历一个比较明显的“加杠杆”过程。对于企业部门，根据工业企业和上市公司资产负债率变化情况来看，非金融企业部门实际上是处于一个相对的“去杠杆”进程中，“传统工业行业去杠杆，房地产、服务业和新兴产业加杠杆”是中国去杠杆进程中的积极变化。

2. 行业分类：基于“资产负债率”的视角

进一步分析行业杠杆率，从工业企业、上市公司、国有企业三个角度讨论。

2.1 各行业工业企业：少数上游产业和基建相关行业加杠杆，制造业去杠杆