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j2开奖直播:江金泽:顺差之谜——中国贸易顺差里存在“水分”吗?(j2开奖)

时间:2016-03-08 03:11来源:财经网 作者:本港台直播 点击:
中国贸易顺差仍在不断创出新高,理论上代表着人民币的需求在不断增强,但2015年811汇改以来,人民币贬值和外储下降的压力持续不减,这样的背离引申出不少关于顺差是否存在水分
  中国贸易顺差仍在不断创出新高,理论上代表着人民币的需求在不断增强,但2015年“811汇改”以来,人民币贬值和外储下降的压力持续不减,这样的背离引申出不少关于“顺差是否存在水分”的讨论。

  根据国泰君安的统计,自2011 年以来,中国贸易顺差持续扩张,2015年月均顺差近 500 亿美元,是 2014 年的 1.5 倍,2011 年的 3.8 倍。但2014 年下半年以来,中国官方外汇储备结束了此前“增多降少”的格局,开始了持续性的下滑;与此同时,人民币汇率预期“由升转贬”,贬值压力在 2015 年“811 汇改”和 2016 年初“中间价调整”期间表现得尤为明显。

江金泽:顺差之谜——中国贸易顺差里存在“水分”吗?


  近两年贸易项下“进账不断”,汇率预期却“天翻地覆”的现象是如何发生的?

  国泰君安分析师徐寒飞团队在本月6日的报告中表示,中国贸易数据中有两部分“可疑项目”:一是“出口复进口”(即境内产品出口后最终又通过进口折回境内),二是“疑似虚报”部分(即与开奖直播国数据比对不上的“差异项”)。但是将这两部剔除后发现,近三年统计数据对真实的贸易顺差仅略有高估,偏离幅度不大。剔除进口数据的“高估”,中国在全球出口份额持续提升的结论依然成立:
所以“顺差之谜”的关键点并不在“水分”部分。徐寒飞团队认为,不能简单的将顺差理解为对人民币的直接需求,要区分“实物流”与“资金流”。
江金泽:顺差之谜——中国贸易顺差里存在“水分”吗?


  所以“顺差之谜”的关键点并不在“水分”部分。徐寒飞团队认为,不能简单的将顺差理解为对人民币的直接需求,要区分“实物流”与“资金流”。

  严格来说,“实物流”(贸易顺差)本身并不带来相应的人民币需求增减,与“实物流”相匹配的“资金流”才直接影响人民币需求。在过去很长里,“实物流”与“资金流”的偏差并不大,可以看到,2012 年以前贸易顺差与贸易跨境支付顺差基本是同步的,但 2014 年下半年以来,二者持续背离:
2015 年全年贸易顺差近 6000 亿美元,但实际“收回”的货款只有不到 1300 亿。也就是说,巨额贸易顺差并未转化为相应的支付行为,因此也未转化为人民币的需求。这可能是“顺差之谜”最主要的原因所在。


  2015 年全年贸易顺差近 6000 亿美元,但实际“收回”的货款只有不到 1300 亿。也就是说,巨额贸易顺差并未转化为相应的支付行为,因此也未转化为人民币的需求。这可能是“顺差之谜”最主要的原因所在。

  德意志银行(Deutsche Bank)大中华区首席经济学家张智威在上月底的一份报告中表示,“据官方统计2015年,中国进口商支付2.2万亿美元的货物进口,然而海关仅记录了1.7万亿美元的进口货物”,5000亿美元的差值几乎等于中国去年全部外汇储备下降:
江金泽:顺差之谜——中国贸易顺差里存在“水分”吗?


  从月度数据看,去年7月这一差值仅为 250 亿美元,而 8、9月立刻扩大至 570、670 亿美元,张智威认为这体现了通过虚报数据向外的资金转移:

  徐寒飞也认为,这 5000 亿的差额可能与“资本外流”动机有关。其中“进口多付”的情况较为严重,“出口少收”的情况较为温和:
根据国泰君安的计算,中国的贸易顺差水分并不大,也就是说,2015 年中国的外贸部门的的确确“赚到了”近 6000 亿美元,只不过由于汇率预期不稳,其中不少资金以“进口”的名义滞留在了境外。市场没有永远的多头,也没有永远的空头,这部分资金过去是导致人民币贬值的力量,但倘若汇率预期逆转,也有可能成为升值的推手。


  根据国泰君安的计算,中国的贸易顺差水分并不大,也就是说,2015 年中国的外贸部门的的确确“赚到了”近 6000 亿美元,只不过由于汇率预期不稳,其中不少资金以“进口”的名义滞留在了境外。市场没有永远的多头,也没有永远的空头,这部分资金过去是导致人民币贬值的力量,但倘若汇率预期逆转,也有可能成为升值的推手。

  此外,还需要注意贸易账户与经常账户的背离,这部分内容显示服务贸易份额的持续扩大,导致服务贸易部分的逆差压制了整个经常账户的顺差:

  经常帐是比贸易帐更广义的概念,也是汇率基本面更准确的刻画。过去很长一段时间里,中国服务贸易规模较小,与货物贸易相比几乎可以“忽略不计”,使得“贸易帐”与“经常帐”的概念几乎可以等同。不过,2010 年以来,中国服务贸易逆差急剧扩大,2015 年服务贸易逆差已经占到货物贸易顺差的 36%,其规模显然已经不能忽视。

  可以看到,尽管货物贸易顺差仍在创出新高,但考虑了服务贸易(以及初次、二次收入)后的经常账户顺差从 2009 年起就开始见顶回落了:
如果本港台直播们观察整个经常账户下的“资金流”状况,尽管目前经常账户仍有顺差,但是“资金流”从 2014 年起已经持续逆差。也就是说,经常账户下不再“新增”而是在“减少”人民币需求。这是本港台直播们理解“顺差之谜”的第二个角度。

  如果本港台直播们观察整个经常账户下的“资金流”状况,尽管目前经常账户仍有顺差,但是“资金流”从 2014 年起已经持续逆差。也就是说,经常账户下不再“新增”而是在“减少”人民币需求。这是本港台直播们理解“顺差之谜”的第二个角度。

  外汇储备降幅“拆解”

  2014 年 6 月以来,官方储备从近 4 万亿美元的峰值开始回落,到目前为止累计降幅约 7600 亿美元。徐寒飞团队表示,外汇储备的消失基于上述讨论可以得到一种合理的分解。主要包括这样几个部分:

  估值因素的变动:2014 年 6 月以来,美元累计升值幅度约 20%,假定外汇储备中非美元资产的占比为 30%,则估值因素造成的外储下降约 2400 亿美元。

  经常账户尽管一直维持顺差,但由于“进口多付”等原因,经常账户下的“资金流”从 2014 年起就持续逆差,导致资金累计外流约 2300 亿美元。

  资本和金融项目下,由于海外直接投资增加和贬值预期加强等原因,资金累计外流约 790 亿美元。

  剩余的约 2100 亿美元可能是通过统计口径以外的(如地下钱庄)等渠道流出的。来源华尔街见闻) (责任编辑:本港台直播)
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