尽管跨年配置行情仍可能重现江湖，但在“钱紧”的掣肘下，今年债市的跨年“红包”或许将明显缩水。多数机构分析认为，供给压力小、配置压力大，“资产荒”仍有利于中长端利率，但经济基本面企稳、通胀预期升温、人民币汇率承压、货币政策中性偏紧、监管趋严等利空因素带来的风险依然存在，债市调整难言结束，今年的跨年“红包”也并不那么好抢。

　　从外部环境看，在美联储进入加息周期的预期下，美元的超强势表现令人民币汇率持续承压，资本外流愈演愈烈，海外债市情绪也依然谨慎；从内部环境看，经济边际改善迹象明显，短期通胀压力较大，叠加“去杠杆、防风险”的政策基调，货币政策难以进一步宽松，资金面紧平衡格局料延续，同时银行理财加强监管、纳入MPA考核、净值型转型加速、委外控杠杆等均可能导致理财配置需求弱化。

　　国金证券(600109,股吧)进一步指出，除之前一直强调的通胀中枢易上难下、投资数据不会大幅下行等基本面情况，以及货币政策难以更加宽松的资金面情况外，还有两个可能被忽视的问题，一是出口的被低估和被忽视，二是同业负债规模和成本不断高企对资金面的扰动以及债市的隐忧。该券商分析师认为，目前的债券价格没有完全反映这两个变量的因素，一旦逐步显现，债市压力更大。

　　不过业内人士也认为，目前债券收益率尚不具备持续上升的基础。如中金公司表示，中国的经济复苏力度相对没有美国那么稳固，尤其是在房地产调控的背景下，未来一两个季度经济仍存在下行压力。而大宗商品价格上涨带来的通胀预期并没有缓解目前资产荒的压力。企业层面的补库存和增加固定资产投资目前都尚不明显。企业加杠杆意愿偏弱加上居民加杠杆受到调控，金融机构整体仍面临资产配置压力。

　　综合机构观点来看，在“钱紧”和“资产荒”并存的背景下，债市仍受美联储加息渐近、人民币汇率承压、资金面波动加大、去杠杆预期升温等利空压制，同时也面临经济中长期下行风险、广义信用收缩以及机构资产再配置等利好，总体来看，短期内债市预计将维持震荡格局。

　　债市策略汇

　　利率产品

　　华创证券：利率面临上行压力

　　短期随着资金面回暖，利率并没有出现明显下行，说明利率或处于一个阶段性的底部。对于未来的资金面仍不可掉以轻心，资金利率易上难下，美债利率上行对国内利率向上的压力，商品价格上涨带来的通胀预期回升，监管趋严的方向没有发生变化等利空因素带来的风险依然存在，因此利率仍面临上行压力，建议机构继续谨慎操作，多看少动。

　　海通证券(600837,股吧)：调整空间有限

　　近期美元飙升导致人民币贬值、国内资金持续流出，但目前美债利率已创出2.3%的新高，隐含了明年2次以上加息预期，美债利率或短期见顶。而与历史上的债市调整相比，本轮调整并没有经济大幅反弹的支撑，货币政策偏紧但并非紧缩，因此预计难以出现像2009年下半年或2013年那样长期和较大幅度的调整。我们根据期限利差、银行资产比价及理财杠杆套息估算国债的顶部在2.8%-3%，意味着一旦利率达到此区间就逐步具备配置价值。

　　信用产品

　　国泰君安：信用利差上行空间有限

　　非信用基本面引发的利差趋势性上行不可持续。信用债重现4-5月份崩盘的可能性不大，工业企业盈利回暖趋势具有持续性，对信用基本面具有支撑，一旦利率债调整放缓，后续若市场情绪出现改善，在信用债净供给持续收缩的背景下，信用利差进一步上行空间有限。

　　申万宏源(000166,股吧)：信用利差将走阔

　　我们梳理了10月下旬以来的风险事件，共涉及9只债券不同程度的未及时兑付、兑付风险警示以及担保人代偿等。最近一周信用利差反弹迅速，部分品种利差扩大10bp以上，尤其以城投和公司债为甚。当前的微观企业信用状况和政府对待信用风险的态度不足以支撑低等级信用债较低的利差水平，atv，即使在化工、机械和造纸印刷等基本面转好的行业中，也不乏违约出现，信用利差预计将走阔。

　　可转债

　　中信证券(600030,股吧)：调整或是加仓机会

　　年内转债市场的几轮上涨速度均较快，导致部分投资者并没有抓住相关机会，即使参与可能也受制于仓位问题没有分享到足够的红利，市场机构欠配的问题不可忽视，因此有不少投资者仍在等待调整的机会介入。从上述逻辑出发，虽然转债连续上涨多日，上方的压力增大、空间缩小，但并不意味着上涨终点的到来，调整的背后也许隐藏着机会。

　　国信证券(002736,股吧)：维持“成长+指数”策略