近两年来，外汇储备处于持续减少中，由此带来的外汇占款也出现相应下降。根据央行数据，2014年12月底货币当局资产负债表中的外汇占款为27.07万亿元，2016年10月为22.64万亿元。两年不到，外汇占款减少了44250亿元。这意味着基础货币减少了44250亿元，如果以5倍的货币乘数计算，则经济体中减少了22万亿流动性。如此巨大的流失，决不是靠逆回购能解决的，甚至也不是通过降准可以解决的。从这个角度看，央行确实面临两难选择。

　　央行的艰难选择

　　若考虑汇率或资本外流、进出口等方面的问题，央行现在有两个选择：一是立即行动，在美联储之前抢先加息；而且还不是原先的0.25个百分点，而是一次性加息0.5个百分点。一定程度上，这是把2015年多降的2次利息“还回来”（2015年合计5次降息）；如果央行能一次性加息0.75个百分点，虽然对国内的融资环境构成一定负面影响，但对于汇率的止跌有相当的积极意义。二是后发制人，直播，先看看再说。例如在美联储2017年首次加息前后再采取行动。此举的最大好处是尽可能地为国内经济复苏赢得时间，但很难消除汇率的中长期颓势。不管如何，在当前大宗商品连续上涨、通货膨胀已经显示出一定苗头之时，不排除未来12个月内，央行需要小步快走，例如还原2015年的5次降息是值得考虑的政策选项。

　　综上所言，笔者认为，在国际大气候已经发生变化的情况下，中国有很大的可能进入被动紧缩期。但在诸多约束下，也许“加息+降准或数量型注资（如MLF）”是值得考虑的组合，尽管这似乎有违于一般的经济学原理，但如果我们希望延续中国特色，那么走一走新路又何妨？