中信期货王燕

　　四季度是北半球棉花的集中供应期。9月份以来国内棉价持续走强，储备棉成交价和成交率均处于高水平。我们认为，棉价呈现先扬后抑走势的概率较大。

　　籽棉抢收不可避免

　　2014-2016年，在新疆试行棉花目标价格改革的三年来，内地植棉收益不断下滑，棉花种植面积持续萎缩。由于内地棉花资源不断减少，轧花厂纷纷赴新疆建厂或包厂，新疆棉花加工能力严重过剩。

　　由于人力成本不断上涨，手采棉成本高企，为降低生产成本，新疆大力推广机采棉。从近年来的收购情况看，新疆籽棉收购期集中在9-10月，其中机采棉基本集中在9月底-10月中下旬，大概约20天左右的时间。此外，从籽棉质量角度分析，国庆期间中期花大量上市，质量处于最高水平，轧花厂在棉花质量方面没有后顾之忧。因此，在短短的一个月的时间内，轧花厂需要采购一年的货源，抢收不可避免。

　　从季节性价格走势分析，棉花价格一般在9-10月相对坚挺，国庆前后棉花价格是阶段性高点。

　　北半球棉花集中上市

　　全球棉花主产国主要有中国、印度、美国、巴基斯坦、巴西、乌兹别克、澳大利亚等。USDA数据显示，2015年全球棉花产量2099.7万吨，其中北半球主产国产量1569.5万吨，占比74.7%。棉花主产国主要集中在北半球，9-11月是棉花的集中上市期。

　　从中国棉花进口的季节性走势分析，11-12月棉花进口明显放量，从侧面印证了北半球棉花集中上市期，棉花供应量大。

　　棉价或先扬后抑

　　从储备棉角度，储备棉轮出在9月底结束，新棉集中加工销售在10月中上旬展开，为避免棉花供应空档期的用棉紧张局面，9月开始，纺织企业加大储备棉的竞买力度，成交率保持高位，atv，成交价相对坚挺。从棉花企业角度看，新疆棉花加工能力严重过剩，而且国庆前后棉花的质量最好，棉花企业在收购过程中抢收籽棉将不可避免。从纺织企业角度分析，纺织需求增加及年度初期的备货对价格形成支撑。

　　棉花企业完成籽棉收购和加工任务后，工作重心转向销售，12月底面临按比例还贷压力。此外，北半球棉花集中上市，11、12月印度棉、美棉到港量增加，将压制国内棉价走势。从季节性走势分析，11月前后是国内外棉价的季节性低点。

　　综上所述，atv，在国内新旧棉的交替阶段，棉花价格存在支撑；在新棉集中上市后，棉价面临下行压力。

　　单边操作方面，1701合约建议关注9-10月或16000元上方的建空机会；1705合约建议关注11-12月或13200元下方的建多机会。在套利操作方面，建议进行买1705卖1701操作。

　　可能存在的风险有如下几个方面：政策风险：现阶段国内棉花供应主要来自储备棉投放，储备棉的投放节奏完全掌握在相关部门手中，政策方面存在较大变数；天气：如果低温阴雨天气持续，势必造成棉花收购期推迟，如果遇上早霜天气，将影响棉花的产量和质量；宏观：全球经济走势存在较大不确定性。