◎每经实习记者 张寿林 陈耀霖

　　近段时间以来，债转股是市场上的一大热点，各方对此高度关注。国务院10月10日发布的相关文件，给出了本次债转股的关键词——市场化，atv，将一切交给市场做主。不过，《每日经济新闻》记者注意到，市场对于本次债转股究竟“怎么玩”大多仍心存疑虑，不知债的风险能否真正转换成股的机会。

　　昨日（10月16日），随着建行与云南锡业集团控股有限责任公司（以下简称云锡集团）正式签约债转股投资协议，本次债转股的面纱被正式揭开，市场关注的问题也一一明了，一个新的机会摆在了有长期可投资资金的人群面前。

　　记者注意到，在云锡债转股样本中，之前市场的几点担忧似乎并没有出现。

　　第一，样本中并不是直接将银行的债权转换为银行对云锡集团的持股，而是采用基金模式，主要吸收社会资本来帮助云锡集团还债；第二，此次主要是“转”云锡集团对建行以外的债务；第三，债权转换成的股权，对应的不一定是原负债单位，而是云锡集团旗下的优质板块和资产。

　　有分析指出，在当前资产配置荒的大背景下，建行与云锡集团这种交叉债转股的模式，在打消市场顾虑的同时，若所转股权对应的优质资产未来运行良好，或许将开启一个不错的投资渠道。

　　转股项目对应优质资产

　　10月16日，建行与云锡集团在建行总行正式签约债转股投资协议。这也是10月10日，国务院市场化债转股指导意见出台后，全国首单地方国企债转股项目。

　　记者了解到，云锡债转股项目是建行与云锡集团8月15日签署的降杠杆框架协议的一部分。其中包括5个项目，10月16日的协议签署了其中三个项目，涉及资金规模50亿元。

　　建行债转股项目组负责人、总行授信审批部副总经理张明合向《每日经济新闻》记者表示，此次合作采用基金模式，之所以选择云锡集团作为市场化债转股的标的，是因为云锡集团“遇到了暂时性的困难”，但未来有良好的发展前景。

　　他同时表示，云锡集团转债股项目总额为100亿元，分两期落地，当天签署的是首期50亿元项目。

　　在操作层面，建行及建信信托负责这个项目，建行负责去寻客户、谈协议等，建信信托负责基金管理，资金来源则主要是社会资本，银行也会出一部分钱作原始资本金，但是少量的。

　　值得注意的是，基金所募集的资金最终将“全部用于还债”，但为规避道德风险，主要是用于偿还建行以外的债权。此外，本次债转股一大特点是，债和股的业务板块并非一一对应。按张明合的话说，就是“这个实体的债务，转的股不一定就是这个实体的”。

　　实际上，根据投资协议，建行将采用基金模式动员社会资金，投资云锡集团有较好盈利前景的板块和优质资产。云锡集团董事长张涛也表示，此次债转股资金将用于投资云锡集团中有较好盈利前景的板块，如优质矿产的采矿权以及锌、铟等贵金属的采、选、冶等，力推云锡集团打造世界最大的锡基和锡化工新材料产业基地，以及省级铟系列材料产业基地，实现企业转型升级。

　　根据其官网介绍，云锡集团是世界锡生产企业中产业链最长、最完整的企业，前身是清光绪九年（1883年）清政府建办的个旧厂务招商局，至今有130多年的历史。目前，云锡集团旗下有40多个全资、控股子公司，产业链触角延伸到铜、铅、银等多种贵金属，甚至是房地产行业。集团旗下两个上市公司分别为锡业股份和贵研铂业。

　　云锡集团披露的2016年半年报显示，目前集团总资产为525亿元，负债合计达到了435亿元，公司负债率达到82.85%。张涛在会议现场表示，首期债转股的资金到位后，能为集团节省上亿元的财务成本。张明合也指出，本期项目预

　　张涛表示，云锡集团之所以要债转股，是为了摆脱当前的周期性困难。此前，云锡在发展战略上，聚焦锡主业有些偏差，搞了一些其他的非专长产业。比如投资房产，给集团资金带来了压力。加上有色金属行业动荡，才造成了资金链的紧张，而建行的投资可以有效改善这一现状。

　　尽管如此，云锡集团对未来似乎仍充满底气。根据集团最新提出的目标，预计到2020年，atv，公司将以收入不低于810亿元、利润总额不低于23亿元的良好业绩回报投资者。但《每日经济新闻》记者注意到，2015年，云锡集团的营收为约419亿元。5年内想要翻番，完成难度恐怕不小。

　　此外，记者了解到，云锡集团此次债转股中的“债”主要是目前成本比较高、抵押条件苛刻、期限结构不太匹配的债务。投资退出也按照市场化的方式运作，打破刚性兑付。也就是说，市场资金在进入云锡债转股项目基金后，也是有面临亏损的风险的。