（B）我们认为日元的汇率决定，如上图所示，按交易类型来看的主从关系是：衍生品交易为主，现货即期交易为辅，衍生品交易是汇率走势的主导因素。换言之，至少在边际的意义上讲，比起出于贸易、投资的需要而发生的外汇交易，为了在外汇交易中获利而进行的外汇交易对汇率的影响更大。

　　图表9 日元衍生品净持仓量与汇率走势

数据来源：Bloomberg，诺亚研究

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　　成为避险货币需要具备哪些条件？

　　黄金是传统的避险资产，美元、日元、瑞士法郎等是代表性的避险货币。当重大地缘政治风险或经济风险出现时，atv，通常美元（美国国债）是首选的避险工具，但当美国的资产价格发生剧烈波动时，日元和黄金则不失为有效的风险对冲工具（Diversifier），这是避险货币在资产配置上的主要意义所在。应该强调的一点是，避险功能是相对的和短期的，长期而言，无论黄金还避险货币，从风险调整收益的角度看，都不具备理想的投资属性。

　　图表10 日本长期贷款利率、定存利率和CPI

数据来源：Wind，诺亚研究

　　通常，成为避险货币所需的条件包括：

　　① 低通胀（而且最好是通缩）

　　② 低利率的

　　③ 硬货币

　　④ 经济体市场要有足够大的体量和深度

　　⑤ 拥有大量的对外净资产或对外收支盈余

　　⑥ 发生政变、骚乱、恐怖袭击的可能性要小

　　⑦ 其避险属性已被市场所广泛认知

　　目前，满足上述所有条件的，除了日元，别无分号！

　　财富是一个人思考能力的产物。

——艾茵·兰德（Ayn Rand）