查理和加米研究了整个事件的前因后果：他们进行了详细的行业调研并致电给各种利益相关者寻求有价值的信息。然而，他们发现他们所知道的额外信息十分有限，他们知道的也是市场所知道的。那么最后就只剩下一个判断：这家公司的管理层是不是骗子？为此，查理通过第一资本CEO的大学同学了解他的性格特征，加米找到了分管公司次级债务组合的副总裁了解公司情况等等。最终他们判断这家公司的管理层应该不会有欺诈行为，他们极不可能是骗子。

加米和查理认为，在被错杀了60%的股价后，第一资本每股30元的股价不能反映其真实价值。

如果公司的欺诈行为被坐实，那么股价可以跌为0元；如果欺诈传闻被澄清，那么股价应该回到70元以上。这时候，购买长期股票期权是最佳的交易途径，这一金融工具允许买家以固定的价格在未来某一时间段内购买公司股票。

当时在未来两年半内任何时间以40美元价格购买第一资本股票的权利只用大约每股3元左右。所以当这哥俩买入8000份第一资本的长期股票期权时，潜在的损失上限只有购买期权花的26000美元，而潜在的收益上限是无穷的。果不其然，很快第一资本的欺诈问题被澄清，股价一路飙升，康沃尔资本手持的26000美元期权头寸涨到了52.6万美元。

在掘到第一桶金后，加米和查理继续坚持他们的交易策略：在全球市场范围内寻找任何可能会出现价格剧烈波动的产品，可以是股票、债券、货币、大宗商品甚至是猪肉价格，然后购入价差很大的做多或者做空期权，剩下的事情就是等待市场反映其真实的价格。

他们利用期权在各种资本市场上攻城掠寨：以50万美元的期权头寸在一家叫联合泛欧通信的欧洲有线电视公司上赚得500万美元；以20万美元的期权头寸在一家为病人提供家用氧气瓶的公司上赚得300万美元。当然，加米和查理并不是每次交易都能满载而归。比如有一次他们事先得知泰国可能发生政变，于是他们进入泰铢市场购买了做空泰铢的远期期权。一周之后泰国军方推翻了政府，但是泰铢的汇率却没有发生波动。

事实上，他们亏钱的次数远多于赚钱的次数。但是，这种亏损的成本也就是他们持有的廉价期权头寸，与他们动辄翻数倍甚至数十倍的盈利来说简直可以忽略不计。这种交易策略完美地契合了他们的个性：完全不用对任何事情有确定的想法。他们只需要对某一可能发生剧烈价格波动的市场进行详尽的调研和听取专业人士的意见，就能以廉价的期权头寸对该市场产品的价格波动进行押注。

▌三、干柴烈火：期权投资遇上肥尾效应

那么，为什么加米和查理能屡屡利用期权头寸取得如此惊人的收益率呢？这是因为期权价格会在极端情况下与系统定价发生严重的背离。

简单来讲，你要想赚真正的大钱，而不是过手钱，你必须找到市场的漏洞，并且利用这个漏洞下注，漏洞可以使错误定价的资产，也可以是错误定价的期权。

类似于有效市场理论，华尔街用来为价值上万亿美元金融衍生品的定价模型，是假定未来价格呈钟形的正态分布。

钟形的正态分布

在这种定义下，3倍标准差的事件有高达99.73%的可能性，而超出3倍标准差的事件即极端值的可能性只有不到0.3%，但事实上，金融产品价格发生极端变化的可能性并没有那么小。因此，期权价格的界定被束缚在其基础股票，货币或者商品价格波动的函数运行中。通过过去的价格波动来预测未来的价格波动，这相当于假设金融体系的运转是一个有规律可循的过程，但我们都知道市场并不总是有效的。

资本市场的运转是受多种不同变量的影响，而在某一偶然的环境下，市场发生偏离原来运作轨迹的机率就会突然加大。这一情况被称为肥尾效应(Fat Tails Effect)，即是指市场的价格波动服从钟形正态分布，但极端行情出现的可能性要远远高于常态钟形分布的两端，直播，运用在金融市场上就会造成巨大的行情震荡，并且负面影响的概率可能性要远高于正面影响。肥尾风险的形成不是一朝一夕的，但绝非无迹可循。一开始风险会散布在某一特定事件的背后然后慢慢累积，到了最后只要某一环节出现崩溃就会给整个市场带来负面的连锁反应。

肥尾效应