第四，中国仍有相对充足的外汇储备来保障 人民币汇率稳定。有观点认为，当前中国外汇储备未必够用，主要判断依据是M2与外汇储备之比或将高于5~10的标准。截至2016年7月末，中国M2余额 149万亿元，若按7月末人民币兑美元1比6.65计算，中国需持有2.24-4.48万亿美元的外汇储备才算充足。而中国外汇储备在一年多时间内已经从 前期3.8万亿美元的高点回落至3.2万亿美元，按此趋势未来很有可能跌破充足要求的下限。但是，M2与外汇储备之比并不适合作为货币危机的预警指标，新 兴市场国家货币危机发生时该指标通常完全达到要求。阿根廷2002年发生货币危机时，M2与外汇储备之比只有2.6，远低于5~10的标准，而且为 1991年以来的最低值；智利1999年发生货币危机时M2与外汇储备之比也仅为2.6。

　　相比之下，外汇储备与月进口之比和外汇储备与外债 之比更适合用于从货币危机的角度判断外汇储备是否充足。墨西哥1995年发生货币危机时，外汇储备不足以支付1个月的进口额，泰国、智利和阿根廷在爆发货 币危机时外汇储备也仅够维持4~6个月的进口额。偿债方面，墨西哥1995年外汇储备与外债水平之比仅为47%，泰国1997年更是低至24.5%，外汇 储备均不足以偿还外债。中国目前外汇储备的水平远高于新兴经济体货币危机爆发时的外汇储备水平。截至2015年末，中国外汇储备与进口量之比达到18.8 个月，意味着中国外汇储备足以支付中国近一年半的进口额；中国外汇储备与外债水平之比在2014年末也达到406%，足够用于偿还外债。

　　第 五，中国资本管制力度仍较强。从反映资本账户开放程度的Chinn-I-to指数（开放程度越高指数越大）来看，2014年中国Chinn-Ito指数仅 为0.16，不仅远低于当前大多数发达国家的水平，而且明显低于1995年墨西哥、1997年泰国和2002年阿根廷货币危机发生前的资本账户开放程度 （分别为0.69、0.41和0.76）。同时，中国在对汇率稳定威胁最大的短期跨境资本流动方面管制仍较为严格。作为外汇管理局控制短期跨境资本流动的 主要手段，合格境外机构投资者（QFI-I）、合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的限额仍较低。截至2016年8 月底，外汇管理局累计批准815亿美元QFII额度、900亿美元QDII额度和5103亿元RQFII额度，仅分别占同期A股总市值的1.15%、1.3%和1.1%。

　　尽管中国尚不会发生货币危机，但仍应重视维持汇率稳定，协调好汇率稳定与金融自由化的关系。

　　“8·11 汇改”后，中国或将进一步推进金融自由化（尤其是资本项目自由化），以加速实现人民币国际化。在中国经济逐渐放缓的大背景下，金融自由化将使不可能三角约 束进一步收紧，影响到汇率稳定。不可能三角理论表明，货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三个目标不可兼得，至多只有两个目标可以同时实现。中国央行 长期以来选择的是不可能三角的“中间解”，即部分弹性的汇率、部分的资本账户开放和部分的货币政策独立性。人民币国际化带来的资本账户开放，无疑将威胁到 货币政策独立性和汇率稳定。而且，即使央行牺牲货币政策独立性以试图换取汇率稳定，也难以成功。其原因在于，在产能过剩、银行不良贷款增多和债务高企的背 景下，若缺乏货币政策的保驾护航，经济下行风险及债务风险很可能将难以得到控制，导致人民币产生较大贬值压力。因此，当前应谨慎推进资本账户开放和金融自 由化，以维护汇率稳定。