上周，美联储的两则消息引发国际资本市场波动。一则是美联储小规模出售国债和MBS，引发对美联储将开始缩减资产负债表进程的担忧；另一则是一天后公布的美联储4月份会议纪要，令夏季加息预期升温。两则消息引发的波动，实则是从不同侧面折射出市场对美联储推进货币正常化的焦虑。

　　在美联储去年12月启动加息进程后，市场仍维持以偏“鹰”或者偏“鸽”来评断美联储官员言论或者政策抉择，这似乎有些不可思议，然而也恰恰反映了市场在一定程度上仍没有完全理解或者紧跟美联储推进货币正常化进程的决心，当然，也同样反映了市场对经济大环境不确定的担忧，对未来美联储向收紧货币方向努力的预期仍然不够稳定。

　　一场金融危机，令美联储不得不在长达七年的时间内不断放宽货币政策，并采用了非常规货币政策手段。对于这种非常规货币政策的副作用，美联储并非没有担忧，然而由于政策所希望达到的美国经济复苏目标千呼万唤才得以现身，从伯南克时代就开始憧憬的货币政策正常化想法也才总算有了实现的可能。

　　需要注意的是，从美联储启动加息的那一刻开始，就意味着美联储认可美国经济已足够强劲。只要经济条件能够继续满足其要求，美联储推进货币政策正常化的步伐就不可能停止，货币政策的基调将从超级宽松逐渐向收紧再收紧的方向移动，这其中包括美联储加息举措，包括进入测试但还没有正式成为联储策略组合的缩减资产负债表选择等。美联储应不愿看到政策取向再度倒退，一旦出现这种情况，同样也意味着美国经济正常化的表现也出现了倒退。当然，在具体过程中，美联储不会放弃政策的灵活性来应对经济的意外变动。

　　在这种情况下，单以“鹰”、“鸽”来描述美联储的每一种举动并不十分恰当。由于利率水平早就在减息时期降至接近零的水平，美联储的货币政策目前看上去仍然极其宽松，在一段时间内，也仍将保持宽松，即便在加息数次后利率水平也仍然不高。但这并不能理解为美联储仍然是在唱“鸽”调。开启加息进程后，美联储在议息时点上的一举一动都是建立在推进货币政策正常化基础上，而步调并不会机械、匀速，步伐快慢将取决于经济数据。

　　因此，美联储的4月纪要论调仍属意料之中，无非是告诉市场美联储对目前美国经济环境的判断。去年美联储刚开始加息时，市场乐观地给出了今年4次加息的判断，今年3月份议息会议后，市场似乎又过度下调了美联储今年加息频率的预期，悲观派认为今年仅一次加息机会，关闭美联储夏季加息窗口的不是美联储自己，而是市场的揣测。4月纪要公布后，美联储官员在讲话中明确表示，市场在3月和4月份误读了美联储的信号,对于市场预期得以修正感到满意。

　　从时间跨度来看，自去年年底美联储启动加息进程以来，已经过去半年。当然，具体的加息时点，包括未来何时启动资产负债表的缩减，一切均依赖于经济数据。在政策貌似曲折反复的过程中，保持合理的预期将是规避风险的前提。

　　可以确定的是，美联储已经开启货币正常化进程。需把握的是即便数据有可能时好时坏，但接近美联储预期的经济数据造成的影响实际微乎其微，只有明显偏离美联储预期的数据，才会迫使美联储大幅修正货币政策。

　　作者：周武英