桂浩明

　　中国股市的一大特点，就是投资者结构呈现高度散户化，如果以开户的证券账户计，现在的数量是近两亿，其中99%以上为个人客户。当然，如果以账户所持有的资产计，那么机构所占的比例会大幅度提高。但是，以自由流通股的市值而论，绝大多数还是在个人投资者手中。而个人投资者中，资产规模在10万元以下的，又是占到了绝大多数。另外，在日常交易中，80%的买卖是个人投资者完成的。从这几个层面来说，中国股市的确是以散户为主的市场，说它高度散户化也没有什么不对。

　　最近有报告也提到了这一点，在详细论述了散户化的各个特征之后，也提到了这种状况使得市场缺乏长期投资理念，涨跌无序，非理性波动明显。应该说，这些问题的存在，无疑也是与市场的散户化特征有关的。早在十多年前，监管部门就提出过一个大胆的口号，叫“超常规发展机构投资者”，虽然后来没有再延续这个提法，但是在实际工作中，对机构投资者的政策呵护与倾斜，还是随处可见的。但是，这么多年过去了，尽管机构投资者数量有了长足的增加，其买卖活动对市场的影响力也显而易见，但是就前面所述的各种散户化所带来的弊端而言，却并没有明显的改变。或者也可以说，尽管投资者结构是在发生变化，但市场依然如故。

　　为什么散户化格局没有能够改变？是因为中国的个人投资者顽固不化，甚至还有能力将好不容易扶持起来的机构投资者都同化了吗？恐怕不能这样说。要讲清楚这个问题，还需要从源头来分析。首先，中国虽然已经是世界上第二大经济体，但是因为人口基数大，平均每个人的财富就还很有限，加上贫富分化严重，所以对于大多数个人投资者来说，可供支配的投资资金并不多。而又由于投资渠道狭隘，相对而言，股市又是门槛较低的大众投资市场，这就形成了市场散户化的现实基础。其次，十多年来，机构投资者在各方面力量的推动下有了一定的发展，但这主要是体现在规模上，其投资理念以及投资效果，可以说是一直为市场所诟病的。这应该承认，这与经济大环境有关，也与市场现实条件有关。在这种情况下，机构投资者的优势很难得到真正的发挥，也只能是随波逐流，像个大散户这样在操作。日前也有舆论在论及“国家队”的操作时，同样提出了相应的问题。虽然“国家队”是否也在高抛低吸做“短差”，现在无法证实或证伪，但民间是基于市场格局而提出质疑的，这至少也从一个侧面表明，即便是引进了万亿级别的机构投资者，还是改变不了市场散户化的特点，这里的原因就不能简单地归咎于市场上有太多的个人投资者了。第三，任何一个市场，总有其自身的特点，而这个特点与投资者状况并没有本质上的关系。在某种意义上来说，实际上绝大多数国家和地区的证券市场，都是以个人投资者为主的，只是在那里，个人投资者是通过投资基金等形式，间接地投资股市的。那里的市场之所以没有出现散户化的弊端，还是因为那里的经济环境和市场条件在起着一种决定性的作用。因此，动辄指责中国的散户多，个人投资者不成熟，把市场上所存在的问题全归咎于投资者结构的原因，是非常不客观的。

　　中国资本市场要走向成熟，解决散户化问题是必须的，从证券投资的专业性角度出发，散户式投资也不是一种好的方法。但是，要克服散户化倾向，需要从源头上解决问题，而不是片面地发展机构投资者，以为只要让个人投资者的资金交给了机构来操作，散户化问题就不会存在了。在这个问题上，有关方面理应对此作出深入的研究，形成客观的判断，便于有针对性地拿出解决的方案。