东方证券股份有限公司 分析师：施红梅,赵越峰

　　公司2015年营业收入和净利润分别同比增长6.24%和6.55%,扣非后净利润同比增长5.50%,其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长18.49%与13.69%。2016年一季度公司营业收入和净利润分别同比下降6.78%与12.38%,环比调整叫为明显。公司预计2016年上半年净利润同比增幅在-10%至10%之间

　　15年公司毛利率同比基本持平,期间费用率同比上升1.07个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别同比上升0.99与0.49个百分点。16年一季度公司毛利率小幅下降0.44个百分点,由于销售收入的下滑,期间费用率同比上升3.05个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别同比上升1.88与0.63个百分点,对盈利有所拖累。

　　15年由于原材料采购与员工薪酬支出的增加,经营活动现金流量净额同比有所下滑,年末存货余额较年初上升0.45%,应收账款较年初上升155%。16年一季度经营质量保持平稳,经营活动现金流量净额同比有所改善,季度末存货余额较年初上升6.02%,应收账款较年初下降39.13%。

　　面对行业的调整期,15年公司主动关闭整合了部分经营不善的网点并重点推行大店计划,保证终端的有效运营,全年公司净关店311家,其中直营网点增加43个,加盟网点大幅减少354个,年末网点数合计1704家。

　　点评：“整体大家居”战略推进将为公司中长期发展打开更大的空间。

　　在传统家纺主业面临增速放缓压力的情况下,公司自3年前开始布局的“整体大家居”项目有望在16年推进落地,鲜明的品牌特色与精细化管理一直是公司区别于竞争对手的主要优势,凭借富安娜特有的艺术设计风格嫁接公司在全国布局的生产基地,公司将为消费者提供兼具独特简欧风格与高质的家居产品(包括沙发、地毯、床、墙纸与配套软装等),一站式家居店将以体验式样板房与家居用品生活馆的方式推出,从直营大店与一线城市起步,未来将通过线下富安娜定制样板间的方式向二三线城市加盟店延伸,线上通过C2B+O2O的定制家具模式推广,富安娜版的“中国宜家”值得期待。

　　公司第一期员工持股计划的完成(涉及500多名员工,成本10.93元/股)也将为后续传统家纺与大家居新业务的稳步推进提供激励保障

　　投资建议：

　　分析师预计公司2016-2018年每股收益分别0.51元、0.55元与0.61元(原预测2016-2017年每股收益分别为0.54元与0.59元),参考可比公司估值水平,给予公司2016年21倍PE估值,对应目标价10.71元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示：终端零售复苏进程慢于预期；对外投资不及预期等。

　　作者：佚名来源和讯股票)