本刊记者 钟禾／文

　　在体育产业有可能成为下一个风口的情况下，资本市场上的众多公司开始越来越多地向体育概念转型，而虎扑(上海)文化传播股份有限公司(下称“虎扑体育”)也在4月8日发布了招股书申报稿。

　　作为老牌体育门户，虎扑体育成立之初以篮球论坛为主，到如今成为综合性门户，公司已经成为覆盖线上线下体育与服务的综合运营体。

　　体育行业的特点是赛事资源的稀缺性，当越来越多的资本涌入之时，仅仅依靠现有模式的虎扑体育面临更大的竞争，公司至今也未摆脱单一业务模式的桎梏。

　　此次IPO，虎扑体育拟募集资金4.2亿元，其中互联网技术平台升级改造投入3.2亿元，剩余1亿元补充流动资金。

　　截至2015年12月31日，虎扑体育的总资产规模不过3.57亿元，这就是说，公司此次募资规模将超过其资产总额，手笔不可谓不大。

　　根据招股书，成立于2004年的虎扑体育最初是以篮球NBA赛事讨论为主的论坛模式，如今已经是一家综合性体育服务平台，借助长期积累的用户流量与数据服务于企业客户，从而获得收入。

　　招股书显示，虎扑体育运营的互联网平台包括“虎扑体育网”、“虎扑体育移动客户端”、“识货网”和“识货移动客户端”等，公司全平台月活跃用户数约4500万人，其中“虎扑体育网”超过2300万人。

　　将用户流量变现是虎扑体育的主要收入来源。

　　招股书显示，2013-2015年，公司分别实现营业收入9837.53万元、1.42亿元和2.01亿元；归属于母公司股东的净利润分别为1518.03万元、750.37万元和3157.61万元。

　　虎扑体育的收入和利润主要来源于广告、赛事营销及增值业务，其中广告业务是公司最大的收入来源，2013-2015年，分别达到5473.57万元、7860.13万元和1.22亿元，广告收入占比由55.64%上升至60.78%。

　　实际上，为了摆脱对广告单一业务的依赖，虎扑体育也不断拓展新的收入来源，但与广告业务近三年几乎80%以上的毛利率相比，赛事营销和增值业务显然难以望其项背。

　　电商导购和游戏联运是虎扑体育增值业务的主要服务内容。2013-2015年，该业务分别实现收入2287.11万元、2946.73万元和4123.41万元，成为公司第二大收入来源。

　　虎扑体育的第三块业务是赛事营销，最近三年分别实现收入2076.85万元、3343.24万元和2757.21万元，是三大主业中2015年收入唯一下降的板块。这块业务之所以缩水，与公司遭受的损失有直接关联。

　　2014年，虎扑体育赛事营销的毛利率由上一年的28.83%骤降为-29.49%，这也是虎扑体育当年净利润大幅下跌的直接诱因，虽然2015年该项业务毛利率有所恢复，但也只有12.01%，与其开奖直播两块业务的盈利能力不可同日而语。

　　对于没有核心资源的虎扑体育来说，依靠广告实现盈利的模式风险是显而易见的。随着体育有可能成为下一个风口的势头愈演愈烈，众多赛事资源已经被多家企业所瓜分，足球、篮球等热门IP始终难以为虎扑体育所掌握。

　　没有核心资源，只能依靠流量变现获取收入和利润，在体育没有成为热门IP的前提下，这样的模式还可以使虎扑体育获取一定的收入，但随着赛事资源垄断的一步步收紧，留给虎扑体育运作的空间也越来越小。

　　即使在目前的情况下，虎扑体育也只能依赖大量的补贴维持盈利。招股书显示，2013-2015年，公司非经常性损益分别为247.98万元、339.96万元和1562.65万元，扣除所得税影响后的非经常性损益分别为210.78万元、288.97万元和1328.81万元，占当期的净利润比重分别为13.94%、38.74%和42.08%，逐年走高。

　　在营业外收入中，来自政府的补助分别为254.65万元、363.98万元和680.12万元，是虎扑体育非经常性损益的最主要部分。如果没有上述各项补贴，虎扑体育最近两年的净利润几乎腰斩，而这样的盈利能力又能带给投资者怎样的回报呢？

　　作者：钟禾来源证券市场周刊)