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在A股中谈及减持与套现往往会让投资者谈虎色变，但与过往原始股股东唱主角不同，由于2014年到2015年的这轮牛市带来了巨量的定向增发，通过定增方式成为股东的各类投资者也大有后来居上之势，变身减持的主力军。 体量大增 上市公司定向增发作为一种最为常见的资本运作方式，可以为上市公司带来活力，但操作手法则有很大差别。 一般募集资金发行股份的定增方式的锁定期为12个月，发行对象一般为基金、信托或证券资管发行的定增理财计划，产品有明确的到期期限，一般解禁结束后均会减持，解禁后意愿最为迫切。 另一种锁定期同样为12个月的定增方式就是收购资产发行股份，该方式解禁时需满足一定业绩承诺，分批解禁，对象往往是被收购资产的原股东。 36个月解禁股份的发行对象是大股东及战略投资者，往往持股超过5%，受到1月减持新规——《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》的限制，减持意愿在这三者中最弱。 兴业证券分析师王德伦表示，2016年解禁压力相比2015年提高，与2015年上市公司大量进行外延式并购有关。 总体来看，2016年通过募集资金发行股份的解禁金额约为3300亿元，较2015 年小幅下降；收购资产发行股份的解禁金额约为3800亿元，较2015年大幅扩张近5倍；锁定期1年以上的股份解禁金额约为4900亿元，与2015年基本持平。 具体来看，2016年全年募集资金发行股份的解禁压力为3323亿元，低于2015年解禁水平，占自由流通市值的比例为1.8%，4月至8月解禁压力为2489亿元，占自由流通市值比例为1.4%。7月、11月和12月是解禁高峰月份；5月和6月解禁的股份由于购入时正值2015年股市顶峰，“站在山顶上”让这些股份的持有者浮亏较为严重，相当股份的浮亏近半。 从解禁板块分布来看，4月至8月主板、中小板和创业板解禁市值分别为1794亿元、471亿元和215亿元，占自由流通市值比分别为1.4%、1.3%和1.1%。 在收购资产发行股份解禁的部分，12个月解禁的股份若为收购资产，解禁时需满足一定业绩承诺，分批解禁，对象往往是被收购资产的原股东，具备较为强劲的产业实力，其解禁意愿根据其自身资金需求择机减持，减持意愿弱于募集资金发行股份的对象。 以资产认购而取得的上市公司股份往往采取定价方式，而非询价方式，较市价低，多数以资产认购上市公司股份解禁的股东都取得了浮盈。以资产认购股份的股东往往是提前埋伏于被收购公司中，得到的成本较定增价低，浮盈更大。 以PE为代表的财务投资者提前进入被并购公司，解禁后减持动力十分强劲，但由于其产品到期时间较长，较募集资金发行股份的对象减持迫切性弱。2016年全年收购资产发行股份解禁金额约为3800亿元，以有限合伙形式存在的PE投资者约为1400亿元，占比超过30%。 从解禁板块分布来看，中小板解禁金额和市值占比均最高。第二季度、第三季度、第四季度解禁市值中，主板、中小板、创业板分别为1108亿元、1865亿元和448亿元，占自由流通市值比分别为0.9%、5.2%和2.3%；合伙制PE所持解禁市值分别为631亿元、654亿元和68亿元，占比分别为0.5%、1.8%和0.3% 。 解禁期为36个月的股份的发行对象是大股东及战略投资者，往往持股超过5%，为了保持对上市公司的影响力，减持意愿在这三者中最弱，与一般定增投资者的情况有较大差别。 压制股市反弹 在A股还处于存量博弈的大环境下，定增解禁已经构成制约市场上行的重要压力。 以石化油服为例，该公司在大牛市中，也就是2015年3月3日向迪瑞资产管理公司、北信瑞丰基金、华安基金、北京嘉实元兴投资、东海基金、南京瑞森管理企业、财通基金7名发行对象非公开发行股票募集资金，总计发行13.33亿股，占总股本比例达9.4%，解禁日期为2016年3月3日。 限售股解禁之时，石化油服仍较定增发行价溢价32%，持有解禁股份的股东减持意愿强烈。限售股解禁后，石化油服在二级市场的成交金额大幅提升，在之后的每日成交额度也远超解禁前成交水平。在巨大的解禁抛压下，石化油服股票价格接连下挫，已从3月2日的每股6.32元跌至4.50元附近，而在这一时段，股市总体并无明显下跌。 西南证券分析师朱斌认为，上市公司原股东在限售解禁后集中大幅抛售的概率不高，因为通常情况下公司原股东会积极参与公司治理，通过公司的长期发展来实现自身的利益，与其开奖直播投资者相比，在股份解禁后并没有强烈的抛售意愿，因此首发原股东限售的到期对于股价波动的影响有限。如果仅仅看定增解禁状况，2016年的解禁金额是高于2015年的，鉴于2016年的总体市场环境，定增解禁规模会成为制约市场上行的重要因素之一。 事实上，定增解禁与减持存在强相关性。纵观历史，当解禁市值达到高峰的时候，减持行为也比较严重，而解禁市值较小的时候，减持行为发生的概率则相对较低。长久以来，限售股解禁一向被认为是大盘上涨的掣肘。解禁似乎更多是心理层面上的压力，而真刀实枪的减持更令人忧虑。由于解禁与减持存在强相关性，因此对于高解禁金额需要引起注意。 “2016年行情表现并不平坦，经历开年的暴跌后，又出现了两次探底，之后展开春季反弹，整体走势可谓一波三折，要想回到2015 年7 月份前的大牛市概率很低。在这样一种大环境下，定增解禁量与市场行情呈负相关关系的概率很大，因此解禁金额的攀升带来的大量股票抛售或许会进一步加重本就弱势的行情。”朱斌称。 2016年募集资金发行股份解禁金额 （亿元） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 发行股份募集资金（锁定期12个月）解禁金额 盈利部分解禁金额 数据来源：同花顺iFinD 制表 孙立 作者：新金融 刘子安来源同花顺iFinD) (责任编辑：本港台直播) |