我们可以从外资企业，中资企业和住户部门的资产配置进程观察资本外流。20世纪外资对中国工业化进程发挥了重要作用，估计目前在华FDI的余额可能在1.6万亿美元，从商务部的数据看每年仍有约1200多亿美元的净流入。我倾向于认为，当下FDI并没有太多的真实跨境流动，外资FDI的余额足够大，这使得每年新增外资绝大部分实际上是在华实现利润转投资。同时，外资企业在华利润留存的规模很可能在四五千亿美元，人民币汇率的变化使得这些外资利润留存加速流出。从中资企业的情况看，走向海外成为浪潮，据学者估计中资企业的海外资产余额约在2.5万亿美元，可见中国企业在加速进行资产的全球配置。

　　从住户部门的情况看，国人海外置业、投资和留学的购汇用汇，每年很可能规模也逾千亿美元。也就是说，外资，中资和中国住户部门，尤其是高净值人群，正在将原来集中配置于中国境内的资产，逐步转向相对均衡的全球配置之中。

　　IMF和中国学者相关的研究报告指出，FDI的在华年化投资收益率，曾达到约13%-18%的水平，但随着中国市场竞争日趋激烈，外资超国民待遇的淡化，港澳台等投资跳板的今不如昔，以及投资收益率的滑坡，外资涌入中国的势头趋弱是不可避免的。中国企业家能力和企业竞争力的提升，以及海外投资收益的优势，使大量中资企业既加速走向海外也加速提前偿还外债。对中国居民部门更是如此，过去四年西方国家楼市股市的回报率，吸引了中国富裕群体的海外资产配置热情。

　　第四，特朗普冲击。特朗普多次宣称，对人民币汇率和中美贸易逆差难以容忍，可能采取强硬姿态。美国候任总统特朗普竞选团队中的一些学者甚至写过"被中国搞死"（Death by China）这样的书籍，人们并不清楚特朗普将来总统上任后到底有可能采取怎样的内政外交政策，但特朗普冲击已在全球市场持续发酵之中。美元指数在加速走强，而人民币依然软弱。

　　值得怀疑的是，一些中国学者也许对中美汇率和贸易政策的姿态，显得过于轻描淡写。事实上，美国和欧盟对于无条件履行其给予中国市场经济地位的承诺方面，都比较暧昧，都存在一些贸易保护主义措施的倾向。回顾次贷危机以来，美中、欧中之间的贸易失衡——确实应该令我们自身认真重思与审视。我们设想，特朗普也许可以在其每年的春季秋季各国汇率政策和经济展望报告中，将中国纳入到有汇率操纵嫌疑的观察国之列，并以此说动国会甚至欧盟，迫使中国主动采取中美贸易平衡措施，漠视这种风险是不应该的。这导致了学界在讨论另一个有趣的问题，在特朗普对华汇率和贸易政策明朗之前，人民币是否应乘机适度加速贬值？这样的思路充满争议和惊险。根据央行三季度货币政策报告指出的，继续推进利率市场化和汇率形成机制改革，atv，才是今后一段时间的工作重点。

　　综合上述因素，人民币汇率在未来几个季度是软是硬？当下市场仍在观望，政策目标仍需进一步明确。接下来年底通常是外资企业留存利润汇出的高峰，明年年初则是居民个人年度购汇额度恢复和购汇的高峰，因此看起来，面对强势美元，人民币可能还会继续软下去，目前暂时看不到拐点。