资金在“脱实向虚”。一大批高负债的国企正在大规模地进军土地市场、海外并购市场和金融投资市场；大量信贷资金涌入房地产市场；M1与M2增速的剪刀差在进一步扩大，“存款活期化”，企业和个人短期投机的倾向在加重。

　　由于债务的自动攀升机制，中国总体债务率（总债务/GDP）预计从2015年的252%上升到261%。这种总体债务快速上升的局面已经改变了中国“债务-投资”增长模式的运行机制，使企业步入到“借新还旧” “借新还息” “资产负债表恶化”的困境中。

　　从“稳增长”到“防风险”

　　水放多了，就必须拧紧水龙头。

　　10月末，上交所和深交所先后发函规定，房地产企业的公司债券募集资金不得用于购置土地。11月3日，央行上海总部亦发文要求各商业银行要切实防止信贷等各类资金，尤其是理财资金违规进入土地市场。

　　实际早在10月初，央行行长周小川在3天内两度谈及要控制信贷增长规模，称随着全球经济复苏逐步正常化，中国会对信贷增长有所控制。

　　这被市场解读为中国转向“选择性收紧”货币政策的信号。记者对比7月和10月召开的两次政治局会议发现，两次会议均提到“抑制资产泡沫”和“防范金融风险”，但最近一次并没有同时提到“稳增长”。

　　随着GDP增速连续3个季度站稳6.7%，PMI创出2014年7月以来新高，全年实现年初设定的6.5%的目标不成问题，前提是不发生系统性风险。

　　“如果中国宏观经济跨越L型拐点，将意味着经济运行所面临的核心问题发生重大转变，即从经济增速持续下行引发潜在金融风险上升，转变为前期稳增长过程中不断累积的各类金融风险反过来可能牵制经济增长。”刘元春说。

　　至于外界对债市泡沫风险的担忧，财政部副部长朱光耀10月31日回应称，中国的债务水平公开透明，总体风险可控但挑战仍存。他表示，政府已经采取了多项措施来防范、化解企业债务风险。

　　监管部门在主动去泡沫。当然这还包括北京“9·30”楼市新政，大幅提高购房首付比例，之后20多个城市先后跟进，纷纷出台限贷限购政策，10月份这个房地产市场传统意义上的销售旺季，迅速跌入冰点。

　　在刘元春看来，这些在政策上的调整短期可能会起到一定效果，但从中长期看，还需要从源头上根本解决问题。

　　“必须改变目前 信贷-投资 型的增长方式，靠借债来进行大规模投资，获得稳增长，开奖，这会形成恶性循环，政府主导的投资效率低，会压制市场的内生动力，资金会继续脱实向虚，应当全面实施供给侧结构性改革，来化解各种风险和泡沫。”刘元春称。