来源：方正宏观

　　事件：

　　1-8月份，规模以上工业企业利润同比增长8.4%，增速比1-7月份加快1.5个百分点。其中，8月份利润同比增长19.5%，增速比7月份加快8.5个百分点，年内月度最高增速。

　　点评：

　　（1）核心观点：企业盈利延续改善，受益于需求回暖、ppi回升、成本下降、企业补库以及低基数。事实上，在房地产销售投资回升、ppp超预期带动下，atv，经济短期比预期好，微观上发电耗煤、工程机械销售、建筑业订单等可以佐证，但长期可持续性存疑，我们维持经济L型判断。经济差买债券，经济好买股票，经济L型买什么？今年经济、股市、债市都呈L型走势，因此债市做交易（6~8月帮投资者抓住今年最大的一波行情），股市做结构性机会（寻找业绩超预期）。受益于供给收缩和旺季需求带动，我们预计4季度PPI转正，CPI存在同比小反弹可能。

　　（2）8月工业利润改善，企业补库。去年8月工业利润增速创2012年来新低-8.8%，同比-1.9%。受此影响，今年8月投资收益（同比0.7%，前值-33.4%）、财务费用（同比-23.6%，前值19.6%）均有大幅改善。若以2014年8月为基数，两年利润平均增速4.4%。另一方面，PPI、PMI指数回升，8月工业生产销售、出厂价格、主营业务成本均有积极变化，库存下降1.6%。

　　（3）分企业类型来看，国有企业利润改善幅度最大，跟房地产和ppp有关，ppp大部分是公公合营而非公私合营。国有企业利润同比增速由-6.1%上升到-2.1%，提升4个百分比；外商及港澳台商投资企业由6.8%增长到10%；股份制企业由7.9%增长到8.8%；私营企业由8.7%下降到8.4%；集体企业同比增速由-0.5%下降到-1.5%。

　　（4）上游持续反弹，中游涨多跌少，j2直播，下游表现不一。上游行业受价格反弹影响，煤炭开采、有色行业、化学原料利润明显向好，采矿业同比增速降幅收窄；中游行业的石油加工受油价波动影响增幅明显，专用设备、通用设备、计算机通信均有改善，电气机械增速稍有下降，制造业利润同比增速由12.8%增长到14.1%；下游行业的汽车制造业受销售及生产大幅增长影响，利润同比增速由8.0%增长到11.0%，家具、造纸、酒茶饮料利润向好，纺织服装、皮革等劳动密集型产业，受外需国际市场影响，同比增速稍有下降。其中，汽车制造、黑色金属冶炼和压延加工、石油加工和核燃料加工拉动利润增速比7月多3.6个百分点。