【民生固收】5月金融数据点评

　　①5月新增社融6599亿，远低于预期。分项来看，表内上升、表外直接融资均有所回落。表内回升因稳增长和房地产销售持续改善，表外回落因4.27央行票据监管新规，商业银行票据业务大量被清退。委托贷款和信托贷款增量放缓。债市收益率震荡叠加企业信用风险暴露，企业债取消发行增多。

　　②5月新增人民币贷款9855亿元，超出市场预期，与最后一周银行信贷集中投放有关。分项来看，居民部门仍是信贷新增主力，当月新增5759亿，其中中长期5281亿，反映银行在房地产去库存与信用风险高企背景下对低风险的按揭贷款偏好增强。企业短期贷款持续下滑，中长期贷款有所改善但增幅较小，当月新增1825亿，地方债务置换导致贷款偿还是新增中长期不及预期的主因，从目前看，基建融资需求仍相对活跃。

　　③5月M2增长由上月12.8%跌至11.8%，去年打新和股票牛市推升非银存款，基数错配是m2同比回落的主因。m1继续高增长反应信贷派生存款力度仍强，当然也有地方债置换资金滞留的原因。不过，考虑到去年3季度3万亿的救市资金，基期错配效应显现，预计M2增速将持续下降，全年13%的目标或难以完成。考虑到反映企业交易行为活跃度的活期存款m1继续高增长，央行货币政策或提升对m1的参考权重，仍将趋于稳健。

　　④狭义货币增速持续升高，高频的5月和6月上旬土地成交继续活跃，房地产销售-投资-开工链条顺畅下，房地产开发投资短期内难以下滑，维持债市短期震荡市的判断。