【民生宏观】央妈的心意：出口贸易与资本流动两手抓

　　数据：3月外储3.21万亿美元，前值3.21万亿美元，增加70亿美元，上月增加102亿美元，连续两个月涨。

　　联系人：张瑜

　　点评：

　　①   外储企稳。2月以外储降幅大幅收窄为标志，开始显露企稳迹象，3月增加102亿美元，本月继续增加70亿美元，结合微观结售汇、贬值预期等来看，外储基本企稳。

　　②   从目前客观事实来看，市场对于汇率的诸多现象存在疑问。1）CFETS指数稳定还盯不盯？央妈春节后强推CFETS指数，强调盯住一篮子汇率稳定，但过去两个月美元走弱的背景下，CFETS指数竟跌了2%，并非仅是日元升值可以解释（日元兑人民币汇率同期升值5.8%，但其权重仅有15%，向下拉动有限）；2）美元还锚不锚？美元从高位下跌5%，但同期美元兑人民币汇率几乎没变，维持了稳定；3）重回中间价调控时代？811汇改后，强调汇率形成机制更为市场化，美元兑人民币中间价跟随前日收盘价，但SDR入篮后，二者重新背离，重回中间价调控模式。

　　③   央妈心意不难猜，出口贸易与资本流动两手都要抓。其实央妈的心意不难猜，目前的“一篮子汇率择机贬值+美元兑人民币汇率稳定并不被动跟随升值”是最好的搭配，第一，通过一篮子汇率的择机贬值来校准高估汇率同时助力出口；第二，通过维持美元兑人民币汇率稳定稳住资本流动；第三，美元弱势，美元对人民币汇率并没有升值，一定程度上释放过去被动升值过多的压力。

　　④   汇率短期企稳，中期依然警惕压力点。短期汇率企稳，美国加息压力推后，落地大概率会在四季度，年内加息概率61%；结汇意愿提升，贬值预期回落，波动率收敛下降，高频数据显示稳定；内部经济弱企稳确认，企业部门资产负债表调整基本到位；年中金融工作会议、9月G20都会使得上层维稳意愿增加。中期警惕压力点，前期被动升值过多造成人民币购买力过强的事实依然存在，结售汇逆差并未反转，美国加息只会迟到不会缺席，内部经济存在回落风险。