如果以“去库存”作为政策的主要目标，可能会缓解开发商的资金压力，从而减少信贷风险。同时刺激房地产市场持续发展。然而，这也会带来意想不到的结果，让好事变成坏事。

　　一旦在一线城市形成房价暴涨局面，上涨预期会由一线向二三四线扩散，这种火爆的势头有可能在一定时间内维持。再加上地方政府各种各样房地产去库存政策的推波助澜，中信证券担心，当下的房地产去库存或许有用力过度的风险。

　　一线城市来看，前期政策推升了房价上涨预期，房地产交易量大幅上升，地产商去库存速度的确在加快。虽然这在一定程度上实现了“所谓”的房地产去库存，但房价在已经高位的水平进一步大幅上升，也带来了泡沫风险加大的担心，再加上投资者加杠杆炒房，虽然开发企业去库存了，但整个经济的中期的风险增加了。

　　一旦房地产去库存引发资产泡沫风险过度扩大，则要么最终泡沫难以维持而破裂，对经济产生严重负面冲击，要么引发政府提前反向调控，引发经济周期再次转向。

　　通胀可能超预期上升

　　在当前的金融周期下半场过程中，有两个因素可能造成通胀超预期上升。一是信贷高增长本身就会带来通胀预期，二是刺激过度导致需求超预期扩张，从而拉升物价。

　　一旦通胀增速快于市场预期，则不排除引发政府作出政策调整，从而导致货币政策边际收紧，从整体上触发周期再次转向。

　　在经济结构日益失衡、债务调整压力较大的背景下，通胀超预期上升和泡沫风险极有可能诱发政策在边际上紧缩，这将对经济产生较大的负面冲击，最终不但会终结当前的上行态势，甚至可能诱发向下的超调。

　　那么，该如何才能减少上述三大制约因素触发的可能性呢？

　　中信证券建议：宏观政策方面，应回归“紧信用、松货币、宽财政”；结构性政策方面，应当抑制贫富分化，提高生育率。

　　要想通过“松货币、宽财政”支撑经济增长，就必须以房地产调整、高负债部门去杠杆为前提。这样的“松货币、宽财政”才既能够既防止宏观经济短期内大幅下滑，也能够让房地产有效调整，同时实现去杠杆、去产能。所以，从政策的角度看，宏观经济的出路还是要回归“紧信用、松货币、宽财政”。紧信用主要是指不要通过宏观审慎监管放松来刺激信贷扩张。宏观审慎监管是稳定金融系统的政策工具，不应该成为逆经济周期的调节工具。

　　中长期来看，打破金融周期下半场需求之困的希望，在于抑制贫富分化和提高生育率。