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中金固收·宏观3月金融数据点评：货币增长仍偏快，后期可能逐步放缓，利率下行突破需等待 2016-04-15 中金固定收益研究 事件 央行公布2月份金融数据：（1）3月新增人民币贷款13700亿，略高于市场预期，其中居民户短期、中长期贷款分别为2063亿、4397亿，企业中长期贷款5078亿，主因住房贷款以及基金等政府相关贷款规模较大。（2）MPA考核下，3月广义货币供应量(M2) 仅小幅回升至13.4%，M1在企业存款带动下回升至22.1%。（3）3月社会融资规模高达2.34万亿，除贷款带动外，还因信用债净增近7000亿，委托贷款在专项金融债带动下净增高达1660亿。 评论 3月份金融数据整体与预期偏差不大，信用扩张仍保持偏快速度，贷款略高于预期，社融比预期略高，但M2略低于预期。往后看，本港台直播们认为贷款和社融扩张月度增量可能会有所放缓，但由于去年二季度低基数原因，社融余额增速和M2增速不会很快回落，在下半年回落的可能性更大。货币政策在二季度内大幅放松的可能性不高，但进入三季度，随着货币增速、经济和通胀回落，货币政策可能重新转向主动宽松。近期债券收益率受各种负面因素影响有所上升，但后续受到更负面冲击的可能性也不高，收益率有望回落，尤其是利率债收益率。但收益率要突破性下行，尤其是货币市场利率要突破性下行，仍需要等待经济和金融数据放缓的配合，可能在二季度后段到三季度看到。 1、3月信用扩张仍偏快，主因房贷以及城投平台基建需求，后期可能逐步回落 从3月份社融分项来看，信用的扩张主要集中在贷款和债券两类主要资产。新老口径贷款都超过了1.3万亿，略超市场预期的1.1-1.2万亿。而信用债增量接近7000亿，也是历史单月最高（以往一般2000多亿属于偏高）。从表内贷款来看，需求主要来自两类：居民买房的按揭贷款需求以及城投平台的基建投资需求。居民中长期贷款维持在4000亿以上高位，居民短期贷款在2月份负增长之后也有所回升，这些短期贷款可能与房地产相关消费有关。居民房贷投放更集中在国有银行，国有银行贷款投放中，房贷占比可能超过一半。企业中长期贷款仍保持在5000亿以上水平，仍主要是银行集中投放城投平台贷款。这些贷款的投放推动了固定资产投资中到位资金的回升。 后期来看，随着房地产销售量从4月份开始逐步回落，未来几个月居民房贷增量也将逐步有所回落。而城投平台贷款在前期迅猛投放以及企业活期存款（M1）大幅回升的情况下，城投平台资金相对充裕，后续融资需求也可能有所降温。整体来看，一季度贷款增量创历史新高，未来随着需求的放缓以及地方债置换和不良贷款出表等因素的影响，贷款增量可能会逐步放缓。 信用债融资在理财委外投资需求较强的情况下，3月份净增量创出历史新高；从发行人来看，20%左右的发行人集中在城投，其次是综合投资、电力、房地产、化工、煤炭、医药、贸易等行业。不过进入4月份，随着违约风险加大，近期信用债取消发行增加，截至目前4月非金融类信用债净增量为负；预计4月份信用债增量较3月份明显回落，可能在2000-3000亿。预计年内可能较难看到3月份信用债猛增的盛况。 2、货币增长仍偏快，但货币流通速度仍有待提高 3月份M2增速为13.4%，比2月份回升0.1%；但M1增速仍继续创11年以来新高，达到22.1%。M1增速的提高主要是城投平台融资加快推动城投平台活期存款增加，以及房地产销量火爆，居民存款和贷款转化为房地产企业存款。从居民存款增长来看，一季度增量低于去年同期，显示居民收入增速放缓和居民买房需求增长导致存款转移到企业。企业类存款一季度明显加快。从居民、企业、政府三个主体来看，过去一段时间明显看到居民和政府存款放缓，而企业存款加快，切蛋糕重新有利于企业部门，可能会使得企业的盈利和收入有一定的改善。不过居民收入和存款增长的放缓对消费仍起到抑制作用。3月份社会消费品零售的实际增速只有9.7%，仍处于历史较低水平。 值得关注的是，非银同业存款在3月份出现明显净减少，与MPA考核有关，也是导致M2略低于预期的原因。因为银行在广义信贷增长偏快的情况下，3月末压缩回购类资产，导致资金面紧张，很多机构为了保流动性赎回了货币市场基金，而货币市场基金转向赎回银行存款，导致非银存款回落较多。预计到6月末，在市场有提前准备的情况下，MPA对资金面和对季度末流动性影响减弱。 展望二季度，由于去年二季度社融和M2增长偏慢，二季度的社融余额增速和M2增速仍不会明显下行，但会在下半年有所放缓。尽管货币增长仍相对较高，但居民和实体企业在资金运用层面仍相对谨慎，导致货币流通速度没有明显改善，因此货币增长偏快不会推升通胀。来源中金固定收益研究) (责任编辑：本港台直播) |