人人都知道中国存在债务问题，而这个问题是结构性的，因此，最值得担心的地方还不是债务的规模，而是其开奖直播方面的问题。

　　瑞银中国首席经济学家汪涛团队估计，中国不同部门的债务规模在GDP总量中的占比不同，非金融实体经济部门的债务占比在2015年末攀升至260%（图1）。从图2中明显看出，其中的多数债务由银行持有。

　　上述统计并未包括理财产品，因为这类资金多数投向了企业债券、股票、信托和存款类产品。

　　最让人担心的，不是中国债务规模的庞大，而是其增长之迅速。

　　中国债务增长有多么迅速呢？在瑞银提供的图1中可以看出，从2008年以来，中国非金融部门的债务占比迄今已经增长近100%。

　　依照国际经验来看，如果一个经济体的债务以这种节奏膨胀，通常就会在随后陷入麻烦：重大的资产市场调整、债务违约、银行体系问题，甚至是货币危机。

　　那么，中国债务为何在短短几年间出现激增？全球金融危机发生之后，中国开启了外界称之为“四万亿”的刺激计划，鼓励地方政府和银行大规模借贷以促进投资。虽然从2011年之后信贷增速有所放缓，但依然超过名义GDP增速，这导致了债务占比的迅速攀升。

　　这些新增的信贷主要用于三个方面：

　　一、促进投资。由于金融危机导致海外需求大幅减少，中国更依赖于国内投资来维持经济增长。在2007年到2010年之间，投资在中国GDP中的比例增长超过了5%，自那以后，该比例仅从峰值时期小幅下滑。

　　二、补偿企业内部融资下滑。固定投资在企业盈利恶化、投资锐减之际出现增长，这说明，政府部门在投资中承担了更大的角色，几乎100%的融资都是债务；企业投资越来越依靠外部融资而不是政府预算资金或FDI之类的国内融资。

　　三、帮助企业维持正常资金周转，支撑其未清偿债务。由于企业盈利减少、现金流吃紧，开奖直播们需要借入更多资金以支撑正常经营，在一些极端例子当中，有些企业还用新债务偿还现有债务。

　　这里需要注意的正是第三个问题。瑞银测算，去年，有些中国非金融类上市公司的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）无法覆盖开奖直播们的融资成本，这类企业在所有上市公司中的占比为11.7%。

　　瑞银表示，假设非上市公司中也有11.7%的企业面临上述问题，且至少一半的地方政府债务无法拥有充足的现金流来覆盖（时间至少截止到2015年下半年债务置换之前），那么，预计高达1.5万亿至2万亿人民币的新增债务可能用于偿还旧债了，这个规模大约相当于去年新增债务总量的10%。其中，预计中国的煤炭、铁矿石和钢铁行业债务在去年底为7万亿人民币，亏损总量相当于这些行业总利润的70%。这意味着，这些行业大约有40%的负债无法用现金流来支撑。

　　不过，当局也深知债务负担过重带来的危险，因此对债务增长速度有所控制。现在的信贷扩增速度是怎样的呢？官方数据显示，银行信贷增速为14.3%，社会总融资增速12.4%。不过，社会总融资并未经过地方政府债务置换的调整。如果将这个因素计算在内，瑞银估计，去年更广泛意义上的信贷增速为15.3%，今年可能为16.5%。

　　瑞银认为，这种整体性指标可能还没有覆盖到被官方社会总融资统计排除在外的所有信贷项目，比如P2P、私募融资、互联网借贷。被遗漏的规模依然小于总体信贷数据。一些分析师已经将银行业资产总额变动作为信贷增长的代表，但瑞银认为，近期迅速增长的“银行间资产”和“投资”可能包括多层“转手套利”（round-tripping），目的是为了掩盖潜在的贷款资产，因此高估了中国非金融部门的实际信贷增速。

　　至于中国是否会发生债务危机，瑞银认为答案是NO。理由是：