【民生宏观朱振鑫/张德礼】通缩比通胀更令人担忧，稳增长防风险比控通胀更值得重视

　　事件：3月CPI同比2.3%，与前值持平；PPI同比-4.3%，前值-4.9%

　　①CPI同比2.3%，低于市场预期的2.5%。食品烟酒项物价同比上涨6.0%， 其中鲜菜价格同比上涨35.8%、猪肉价格同比上涨28.4%，分别拉动CPI 0.92%和0.64%。非食品烟酒项中，医疗保健同比上涨3.1%、其开奖直播用品和服务同比上涨1.7%、交通和通信价格同比下降2.6%，剩余四大类价格同比变化不大。

　　②猪肉和鲜菜价格环比跌幅小于往年均值。2013-2015年3月猪肉和鲜菜价格都有较大的环比下跌，两者环比均值分别为-6.68%和-9.25%，而今年猪肉、鲜菜在3月环比为-1.3%和-5.5%。

　　③猪肉价格上涨动力减弱，通胀压力可控。2月份生猪存栏和能繁母猪存栏均创2009年以来新低，近期仔猪价格飙升源于供给侧收缩而非需求端扩张，能繁母猪存栏少将限制生猪补栏，年内生猪供给不容乐观。但由于总需求不强、全国猪肉平均价格接近历史最高价、牛肉羊肉价格下跌等，也将限制猪肉价格持续上涨。

　　④PPI同比-4.3%，环比0.7%，为2014年1月以来首次环比上涨。一是低基数效应，自2012年3月起PPI同比已连续49个月为负。二是随着年初信贷放量和地方PPP项目的落地，投资需求出现好转的预期，企业进行季节性补库存，再叠加供给侧改革预期，部分上游工业品价格出现反弹。但由于去产能力度不及预期、地产投资反弹不具有持续性，工业品价格能否持续上涨还有待观察，全年PPI仍难转正。

　　⑤中期来看，通缩比通胀更令人担忧，控通胀不是货币政策的核心，稳增长和防风险才是第一要务。一方面，本轮通胀上行源于鲜菜和猪肉的反季节上涨，近期已明显缓解，未来CPI将逐步回归基本面。从中长期基本面看，只要不发生大放水、大贬值或供给危机，中国就不会陷入持续滞胀。另一方面，CPI仍低于全年3%的目标，全年实现目标毫无问题，而且PPI仍在持续负增长，通缩相比于滞胀更值得担忧，央行不会因此收紧。