此次会议强调处置“僵尸企业”，需要注意这并非新提法。在2016年中央经济工作会议中，已经明确提出“要抓住处置‘僵尸企业’这个牛鼻子”，但此次会议对处置“僵尸企业”的重视程度确实前所未有。

　　我们认为，“僵尸企业”的本质是市场化程度较低、资金使用效率低下、对融资成本不敏感的部门，是“软约束”的一种，另一类“软约束”是部分地方政府融资平台。政府对于两类“软约束”态度不同，对待“僵尸企业”是坚决处置，这将导致国企落后产能企业面临较大的违约风险。

　　对于部分落后的地方政府平台，政府的态度并不像对待“僵尸企业”一样强硬，而是采用拖得办法，atv，即通过地方债务置换、PPP等降低地方政府融资成本，同时加强预算约束，而不是轻易让地方政府平台违约。我们猜测，主要原因是，一方面地方政府融资平台对市场的干扰程度远低于“僵尸企业”，另一方面政府在财税收入明显下滑的情况，不敢盲目让地方政府信用破产。地方政府平台问题比“僵尸企业”更为复杂，需要财税体制改革通盘考虑，也应当放到处置国有企业“僵尸企业”之后，在可预见的未来打破地方政府平台信仰的可能性较低，但更长期限来看存在较大不确定性。

　　总结起来，我们认为，2017年去产能的力度将不会有所放缓，政策层对国企“僵尸企业”的态度要更为坚决，2017年国企的违约风险较高，同时，债务置换、PPP项目等表明政策对地方融资平台存在托底，短期内违约风险不高。提醒投资者注意到两者之间的区别，以及2017年国企可能面临的违约风险。

　　三、振兴制造业，利好高端供给、行业龙头股

　　与去产能导致国企落后产能的“危”相对应，振兴制造业将给高端供给带来“机”。回顾2016年市场表现，大盘蓝筹特别是高端供给的表现极为突出，白酒、家电等行业龙头都大放异彩。2017年，这一逻辑主线仍然存在，且随着去产能深入，行业龙头将有越来越多的机会。

　　此次会议强调，要振兴制造业，推动制造业从数量扩张向质量提高的战略性转变。要树立放水养鱼意识，在降低垄断性行业价格和收费方面下更大功夫，尽一切努力把企业负担降下来。对提高制造业质量、降低企业成本的重视，将继续利好企业盈利持续改善带来的股市“健康牛”，尤其是大盘蓝筹股、行业龙头股将是良好的投资机会。

　　本次会议对制造业的重视，再次验证了《拐点投资时代：2017年全球市场十大预测》（作者：邓海清、陈曦）中提出的股市“健康牛”的观点——中国经济的中期下滑已经结束，L型拐点已过将逐渐得到市场认可，工业品价格长期回暖，企业盈利持续改善，这是中国股市“健康牛”关键。

　　四、金融改革由“效率优先”转为“防风险”为主

　　关于金融改革，政策重心将由“效率优先”转为“防风险”。过去无论是商业银行市场化、利率市场化、汇率市场化，都是以效率优先为核心，而目前政策层对于金融的定位发生了重大变化，避免金融业过度自我繁荣，回归以服务实体经济为核心，高度重视防范金融系统风险，下决心构建以央行为主导的宏观审慎政策体系。

　　结合近期文件，我们认为，政策层是要建立一个以央行为主的宏观审慎监管体系。比如，2月21日市场流传《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，表明政策层确实已经在着手推进相关监管体系的建立。

　　央行为主导的态度明确，主要因为“三会”承担的是微观审慎监管的职能，跨市场的宏观审慎监管更适宜由央行承担。

　　五、房地产长效机制在于城市福利的平衡，且2017年房地产不会拖垮中国经济

　　本次会议再次提及房地产的长效机制，以及调整和优化中长期供给体系，表明政策层抓住了房价大涨的核心矛盾。我们在《致命的误区——为什么房价难言“历史大顶”？》（作者：邓海清、陈曦）中提出，房价的本质是“产业集聚、资源集聚导致的特大城市化倾向”（决定需求）与“严控特大城市规模”（决定供给）之间的矛盾。

　　至于未来房价是否会合理化，长期来看，我们依然存在一点疑虑在于，未来特大城市与其他城市的教育、医疗、高端产业资源能否重新分配。如果决定需求的资源集聚没有变化，同时决定供给的土地政策难有大动作，则特大城市的房价长期上涨难以根本改变。此轮房地产调控的成败与否，一方面取决于政策层的决心，另一方面过度将特大城市功能转移、过度加大土地供给可能导致房价暴跌，这也是政府无法承受的。