11月走势回顾:

　　银行:11月份银行板块上涨4.4%,跑输沪深300指数1.6个百分点。个股方面,表现较好的有华夏(+11%)、中信(+10.7%)和南京(+9.8%),表现稍逊的有兴业(+3.2%)、工行(+2%)和农行(+1.6%)。次新股方面,涨幅依次为江苏(+3.8 %)、贵阳(+3.2%)、上海(+2.4 %)、常熟(-4.6 %)、江阴(-6%)、杭州(-7.1%)和无锡(-7.4%)。信托:11月平安信托指数上涨1.7%,跑输沪深300指数4.3个百分点。个股方面,表现依次为爱建集团(+3.6%)、安信信托(+1.8%)、中航资本(+1.7%)、经纬纺机(+0.6%)、陕国投A(0%)。

　　月度观点:

　　量--10月新增人民币贷款6513亿,按揭的增长依然是贡献本月信贷的最主要因素,本月新增居民中长期贷款4891亿,占全部新增贷款75%,企业端信贷增长依然比较乏力。展望11月,我们认为新增信贷较10月将有所增加,预计11月新增规模7000-8000亿。 价--16年3季度行业净息差较2季度末环比继续下行3BP至2.15%,剔除营改增因素后部分银行净息差企稳回升。展望16年4季度,我们认为贷款重定价的影响将进一步消除,预计4季度息差收窄幅度为2BP至2.13%。

　　资产质量--3季度单季不良净生成率年化环比16年2季度下行8BP,不良生成速度持续放缓,资产质量压力边际改善。我们判断4季度作为银行核销处置及不良确认的集中时点,单季不良生成率将有所回升,但不改全年行业不良生成率的改善趋势(预计16年为115BPvs15年136BP)。 政策展望--1)表外业务计提风险资本监管出台;2)金融监管体制改革方案出台;3)新版银行理财监督管理办法正式征求意见。

　　12月观点:随着息差的企稳以及不良压力的缓释,银行基本面边际改善。我们继续看好板块12 月绝对收益,目前板块对应17 年PB0.8x 倍,市场化债转股落地加快,有利于银行隐性不良出清,带动资产质量悲观预期持续改善。资产荒背景下银行股息收益率(4.5%)具备吸引力。个股首推兴业银行,其他推荐1)低估值品种的修复(中信、光大);2)业绩增速快估值合理的南京银行。

　　月度话题:

　　本月的话题我们将针对17年商业银行信用成本进行敏感性分析。该分析将从行业和公司两个层面分析信用成本的变化对净利润增速及拨备覆盖率的影响。经过分析我们得出以下结论:在不良生成率相对企稳的背景下,1)近两年大型商业银行拨备覆盖率均接近或低于150%的监管指标,拨备覆盖率下降幅度较大,明年大型商业银行信用成本预计会上升;2)股份制银行和城商行中,兴业、浦发、南京、北京和宁波等银行拨备覆盖率较为充足,明年有释放拨备空间。

　　风险提示:资产质量受到经济下滑影响超预期。