一个月前，多头思维还在主导债市走势，2.5%甚至2.0%收益率不是梦的呼声也是此起彼伏。如今关于金融机构负债端脆弱、钱荒的观点则开始盛行，很多投资者和分析师也纷纷感叹熊市来临、债市崩溃。

　　基本面没变化，为什么市场出现了如此大的调整？兴业证券分析师唐跃认为，2015年下半年以来，债市经历了资产荒带来的牛市，投资者只需要持续扩张负债，atv，并配资产赚钱就可以了。

　　但如今这个体系面临的稳定性越来越差，在资产荒牛市趋于结束，未来转为基本面驱动的市场的过程中，市场的波动不可避免。

　　负债端是调整起因

　　在短暂企稳之后，本周债市再次出现明显调整，利率债收益率曲线平坦化上升，以国开债为例，1年期短端利率上升接近30个bp，长端利率上升超过15个bp，信用债的收益率也有明显的上升，信用利差也开始回升。

　　唐跃在报告中称，利率曲线熊平和信用利差趋于扩张已经说明市场进入去杠杆的阶段，这与今年4月份市场下跌的特征有较强一致性。

　　报告称，在经历市场的惨烈下跌之后，理财和委外自身扩张的动力会不会有所放缓，包括在到期后，甚至提前赎回，是接下来需要特别关注的问题。

　　相比4月份，由于这次调整的起因来自于负债端，因此信用债的调整幅度大部分不如4月份惨烈，但这一次市场的调整，收益率已经超过7月份高点，几乎使得下半年建仓的所有委外账户都出现了亏损，而且这一次调整时，资金面非常紧张，即使是现在，债券的套息空间仍然很窄，杠杆操作的难度显著上升。

　　今年下半年，银行主动扩张理财和委外的动力很强，atv，而在面临亏损之后，到明年1季度重新评估委外，降低扩张速度，是比较确定的事情。