今年以来，大连焦炭、焦煤期货价格累计分别涨逾221%和170%，成为推动全球大宗商品进入技术性牛市的“双引擎”。但持续暴涨背后的隐忧，是焦炭、焦煤期货月度合约的“贴水”，且这种状态普遍存在于铜、铁矿石、动力煤等工业品中，意味着全市场对多头的“抗拒”。

　　相比今年一季度大宗商品“黑色狂潮”，这一轮价格上涨更为猛烈，背后无疑是“有形的手”——行政干预导致供需两端的失衡与错配，引发资金蜂拥而至。但市场终究是理性的，业内人士表示，期货市场仍在政策发挥价格发现功能，价格暴涨是对非市场手段的干预的直接反应，月度合约“贴水”是对短期大宗商品牛市预期的纠偏，在杠杆下，持续推升价格可能面临巨大波动风险。

　　贴水下的“十六连阳”

　　今年以来，焦炭期货行情走势可谓十分惹眼。自9月28日起，焦炭期货主力合约成功录得“16连阳”，不到一个月的时间涨幅就达到了41%。截至11月11日，焦炭期货价格已经从年初时低位每吨610元向上突破至2104元，年内最大涨幅超过273%。

　　由于产能过剩、需求不足，自2011年焦炭期货上市以来，焦炭期货价格连续下跌5年，从最高每吨2444元一路跌至600元谷底。

　　供需关系是价格变化的根本，主导今年焦炭期货大涨行情的原因，仍然是供需基本面发生了较大的变化。位于天津的一家贸易商人士指出，从近期期现价格看，由于货源紧张，焦煤、焦炭等品种的现货价格一直在提价，且提价幅度较大，期货价格一直处于贴水（期货价格低于现货价格）行情，是一个“追赶”现货价格的“角色”、跟随现货提价而上涨。

　　相关机构监测数据显示，尽管11月4日双焦期货价格大涨，但相比现货价格，焦炭1701合约收盘价每吨1946元相对天津港准一级焦仓单价，贴水仍然达每吨50多元；焦煤1701合约收盘价每吨1463元相对山西产主焦煤仓单价，贴水由上一日的100元/吨左右回升至贴水约37元/吨；铁矿石1701合约收盘价相对澳洲PB粉现货价，贴水约53元/吨，贴水幅度为10.8%。

　　分析师指出，就价格看，此次期货价格上涨折射出了其具备基本面驱动及期现价格回归的支撑，在这样的期现价格结构下，行情出现都需要新的基本面变化来推动。

　　有意思的是，焦炭期货在今年一季度的上涨行情也备受市场关注。中国农业大学经济学教授常清指出，今年初黑色系期货价格的暴涨，在当前看起来更像是传递了一个重要信号，“年初焦煤、焦炭期货价格暴涨，目前现货价格已经超过了，证明当时期货市场的投资者已经认清了供求关系，这个信号在目前来看也是非常准确的。”常清说，接下来的黑色系商品期货走势还会进一步得到验证。

　　“在长期下跌之后，焦煤市场已经出清，累计同比10%的生产降幅、各环节新低的库存都预示焦煤的价格偏向强势。”一位长期关注焦炭、焦煤期货的研究员指出，从2011年焦煤价格开启了漫长的下跌之路至2015年底，价格下跌达到了4-5年。在此期间，焦煤的生产先升后降，直播，进口先高后低，供应方面出现了明显的萎缩。单纯从供需匹配角度来看，2015年焦煤率先实现了产能出清，达到供需平衡后，又通过去产能、去库存的方式，使得供需关系进一步拉紧。供应的缩减，最终在2016年需求回稳的背景下，促使焦煤价格一再攀升。

　　由于前期焦煤产能退出就相对较多，所以随着价格的反弹，焦煤产量短期内也难以快速恢复，再加上供给侧去产能限产政策，虽然由于价格的飙升可能导致限产政策暂时性的转向，但产量要真正释放出来还需要较长的时间。数据显示，2016年1-8月炼焦煤产量为2.8亿吨，比2015年同期下降11.4%，生产出现了极度萎缩。

　　在焦煤进口大幅增加的同时，焦煤的港口库存不增反降；虽然近期受到大风封港影响，港口焦煤库存略有回升，但京唐、日照、连云港、天津四个港口的焦煤库存仍不到100万吨，侧面反映出当前焦煤市场仍然紧张。

　　上述现货商表示，由于冬季焦煤生产会出现停滞，而11月、12月一般焦化企业和钢厂会增加对焦煤的采购来应对来年1月、2月的生产需求，这也就使得11月、12月焦煤供需将偏向紧张。整体而言，焦煤生产季节性特别突出。

　　纠偏“有形的手”

　　市场对行政干预异常敏感，去产能带来供需基本面的变化，令焦炭、焦煤市场几乎供需错配，从而导致期货、现货价格暴涨。

　　“今年大宗商品上涨主要是供给侧改革导致的，供给侧收缩最大的品种也是今年涨幅最大的（注：焦炭）。”上海一位私募机构人士说。去年底召开的中央经济工作会议，对“十三五”开局之年的经济工作进行了全面部署，强调要着力推进供给侧结构性改革，推动经济持续健康发展。而煤炭行业则是推进供给侧结构性改革的主要标的行业之一。