2015年8月11日中国央行实行人民币汇率中间价报价机制改革，引起人民币汇率大幅波动，连续三日累计贬值幅度超过5%，创20年最大跌幅。截至2016年8月末，人民币汇率已累计贬值近10%。

　　目前人民币贬值预期仍然存在，并有逐步升温的态势，在外汇储备快速下降、美联储进入加息周期以及金融自由化加速等多重因素的影响下，市场甚至开始担心中国是否会发生货币危机。

　　货币危机的后果十分严重，国际经验表明货币危机是新兴经济体爆发全面金融危机的关键环节，一旦发生货币危机，通常会恶化国内金融风险并导致全面金融危机的爆 发。1994-1995年墨西哥金融危机、1997-1998年东南亚金融危机、2001-2002年阿根廷金融危机等新兴经济体历史上最为严重和和被人 所熟知的金融危机均伴有货币危机。

　　从历史经验来看，新兴经济体在发生货币危机前夕，与汇率密切相关的经济指标通常会出现全面恶化。例如，经 济增速作为决定汇率水平的基础性因素会大幅下滑，经常项目差额作为决定外汇市场供求的主要因素会从顺差转为逆差，外债余额作为诱发货币贬值预期的重要因素 会出现大幅上升，外汇储备作为预防货币危机的重要战略性资产会快速减少，资本管制作为保卫本币遭受攻击的重要手段出现放松等等。当前，中国经济增速逐步放 缓，经常项目出现了衰退性顺差，外汇储备也较前期有大幅回落，这些因素都在一定程度加大了中国的汇率风险。但是，笔者认为中国目前不会发生货币危机，主要 有如下五大理由。

　　第一，从全世界范围来看中国经济增速依然较高。2015年，中国经济增速达到了6.9%，远高于全球（3.1%）、发达经 济体（1.9%）以及新兴市场和发展中经济体（4%）的经济增速，也远高于美国（2.4%）、欧元区（1.7%）、日本（0.5%）和英国（2.2%）等 主要国际储备货币发行国的经济增速。与新兴经济体货币危机爆发前夕的经济增长状况相对比能够更加明显地看到中国目前不可能发生货币危机。新兴经济体货币危 机爆发前夕，经济增速通常出现断崖式下滑，甚至出现负增长，是导致市场对该国经济和货币失去信心进而引发汇率暴跌的重要因素。例如，1995年墨西哥货币 危机爆发前，墨西哥经济增速在一年之内暴跌10个百分点，陷入负增长（由4.7%急速下跌至-5.8%）；1997年泰国货币危机爆发前，泰国经济增速由 8%（1994年）大幅下降至-2.8%（1997年），也出现了负增长；1999年智利货币危机爆发前，经济增速也在两年之内下跌了7个百分点（由 6.6%下跌至-0.7%）；阿根廷2002年货币危机前已连续4年出现负增长，货币危机爆发时经济增速更是跌至-10.9%。相比之下，中国步入新常态 以来经济增速虽然也出现一定程度的下滑，但仍然处于中高速增长而且增长趋势平稳。

　　第二，中国经常项目仍保持较大顺差。从国际经验来看，开奖，经常 项目的大幅逆差是引发新兴经济体货币危机的直接因素，墨西哥、泰国、智利和阿根廷货币危机爆发前经常项目都处于逆差状态。然而，2015年中国经常项目顺 差高达3306亿美元，比2014年的2774亿美元上升20%。根据央行工作论文的预测，2016年中国GDP增 速和经常项目顺差占GDP比重仍将分别达到6.8%和2.8%，这意味着若按6.6人民币兑1美元的汇率（2016年1月~8月平均汇率）换算，2016 年经常项目顺差仍将保持在3100美元以上。因此，从经常项目差额的角度来看，外汇市场对人民币仍存在较大需求，爆发货币危机的可能性不大。

　　中 国经常项目顺差主要来源于货物贸易顺差，有观点指出目前中国的货物贸易顺差属于衰退性顺差（指在货物进出口双双下降的情况下由于进口下降速度快于出口下降 而形成的顺差），据此认为中国的货物贸易顺差和经常项目顺差不可持续，将影响人民币汇率稳定。事实上，目前对于人民币贬值和货币危机的担忧主要是人民币相 对于美元的贬值。但是对于人民币对美元汇率影响最直接的中美货物贸易顺差仍在逐步扩大，且中国对美国出口仍处于正增长，不属于衰退性顺差。2015年中国 对美国货物贸易顺差达1.62万亿元，相比2014年的1.46万亿元，上涨了11%，其中2015年对美国出口额相比2014年上涨了4.5%。因此， 衰退性逆差本身并不足以对人民币汇率构成较大威胁。

　　第三，中国外债余额较小，汇率贬值和债务相互恶化引发汇率加速贬值的 机制并不存在。外债高企是导致汇率贬值向货币危机发展的催化剂。这是因为，在外债高企的情况下，汇率大幅贬值会导致外债水平进一步上升，而原本就已高企的 外债进一步上升将会加剧对该国未来偿债能力、财政状况乃至经济基本面的悲观预期，进而引发汇率加速贬值。但是，中国外债规模较小，2015年外债与GNP 之比仅为9.3%，远低于墨西哥1995年和泰国1997年爆发危机时的26.9%和74.6%。