在广西有色集团成为银行间首家破产清算企业后，用来对冲信用风险的金融衍生产品要在中国落地了。

　　中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）9月23日连发六份有关信用风险缓释工具的指引文件，标志着从年初就开始流传的CDS（信用违约互换）重启计划成真。

　　在中国信用债违约如今成为常态的背景下，CDS的推出被认为恰逢其时。但另一方面，CDS由于曾被指是美国次贷危机的重要推手而饱受争议。

　　《华尔街日报》曾在2008年金融危机爆发并蔓延后刊文称，由美国次贷引发的金融危机已进入一个更为严峻的阶段，导致诸如AIG（美国国际集团）等机构陷入困境的已不再是次贷支持证券，而是CDS（信用违约互换）等金融衍生产品。

　　一名金融业内人士向本报记者表示，任何金融工具都有其“善良”与“邪恶”的一面，CDS在对冲信用风险方面确实有不小的作用，但如果管理不得当，也可能成为金融危机蔓延的重要推手。因此，中国版CDS如何在解决信用风险管理的实际需要和投机对赌两者间取得平衡，避免重蹈美国次贷危机的覆辙，是摆在眼前的首要问题。

　　对冲风险又添“新成员”

　　交易商协会此次正式推出了两款CRM（信用风险缓释工具）新产品：CDS和CLN（信用联结票据），并随之出台了对应的业务指引。

　　简单来说，CDS就是一款用于主动管理信用风险的工具，即信用保护的买方和卖方通过交易实现信用风险的转移。同时，CDS也是一份双边法律合约，供交易双方约定好各项交易细节，包括参考实体、信用事件等。参考实体一般是双方约定的一家或多家企业，信用事件是约定应赔付的情况。

　　比如，A公司购买了B公司的债券，担心B公司未来可能无力偿还，这时C公司对A公司说，我跟你签个合约，你给我一年的保护费用，如果B在这个期限内无力还债，就由我来赔付。这个合约就是CDS。

　　CLN则是CDS与传统票据的结合，由债权人通过发行票据的形式与多个主体进行CDS交易。与CDS不同的是，CLN是一对多的凭证类产品，而非双边合约，且创设成功后能在二级市场上交易流通。

　　举例来说，A买了B公司的债券，担心B无力还债，需要一个针对B公司的信用风险保护，但是由于B公司发的债券有点多，一个担保公司接不住这么大的盘子。所以，A公司就创设一个产品，该产品是以B公司作为参考实体的信用保护凭证，让多方来认购，也可以将认购的凭证转卖给其他人。同时，A公司支付利息和保护费用作为认购方的投资回报。如果在产品期内，B公司发生了信用事件，那么认购的本金就用来赔偿A公司的损失，这个产品就是CLN。

　　CDS和CLN主要区别体现在：CDS是双边合约，不能转让，且无现金担保；CLN是一对多合约，可以交易流通，有现金担保。

　　早在2010年，交易商协会在人民银行的指导下正式发布推出了CRM，填补了我国信用衍生产品市场的空白。截至2014年11月，已有CRM交易商47家、CRM核心交易商26家，以银行和券商为主。

　　但是由于市场参与主体过于单调，而且那时国内债市还未打破刚兑，鲜有违约，定价机制不完善等问题，CRM市场尚未火爆，就陷入停滞状态。

　　CDS的美国“玩法”

　　CDS在中国尚属新生事物，但在美国这样的发达金融市场，早已有了一套成熟的“玩法”。．

　　CDS诞生于1993年，美国埃克森石油公司（下称“埃克森公司”）因为一艘油轮发生原油泄漏事故，面临50亿美元的罚款，于是向摩根大通银行要求贷款。

　　然而，这笔贷款不仅利润极低，且会占用摩根大通的信用额度，银行还要为此留出一大笔资本储备金。

　　为解决这一问题，摩根大通向欧洲重建与发展银行提出，每年向该银行支付一定的费用，而该银行将承担埃克森公司这笔贷款的信贷风险。

　　这是CDS的诞生样本，这一方式得到了美联储的认可。1996年8月，美联储正式允许美国银行使用信用衍生品，并统一银行根据信用风险转移的情况来降低资本储备，其最低程度可以降低到风险资产的1.6%，也就是认可了银行利用CDS解放储备金的做法。

　　CDS诞生的初衷是风险管理，而随着信用违约互换的发展，另一个投资功能也逐渐衍生出来。在海外，CDS常常会被对冲基金、投资银行等用于对赌某家公司未来是否会破产，atv直播，而交易者并不真的持有该公司的债券。因此，CDS成了一些金融机构投机和套利的工具。

　　其具体原理是，当市场预期参照实体的违约概率上升时，CDS的息差将相应上升，反之亦然。当投资者预期参照实体违约概率下降时，就可以出售CDS。如果预期准确，投资者将获得投机收益。

　　美国CDS市场规模巨大，2008年金融危机爆发前，CDS覆盖的债券和贷款市场高达约62万亿美元。

　　“空头利器”之争