十年前，踏进银行大门卖基金，听到最多的话是：这个月卖多了基金，存款怎么办。十年后，大家却惊讶的发现，银行成为了基金最大的买方。这样的风水轮流变化成就了过去3年以来债券大牛市的大时代。

　　银行财报是市面上可以见到的最详细的财务报表，信息量的意义不止于银行资产负债、盈亏的本身，更在于银行财报的变化，往往揭示金融体系的深刻变化。本司机希望通过简单对于银行公开数据的分析，对于现在债券市场的一些市场现象进行事后诸葛亮式的解读。毕竟任何报表本质上只说明了历史而不是未来。

　　同时，有别于银行卖方对于债券报表的解读，更加偏向于数量变化（比如不良，拨备，资产规模等），个人认为银行资产负债表和利润表体现出来的价格变化，对于债券投资研究的意义更加大。

　　负债：收益率从M2推动变成M1推动

　　事实上上半年7天逆回购利率一直维持在2.25的水平上。与去年年底和去年年中相比较，由同业负债（央行借款及同业借款）和发债（发行CD）所驱动的负债端成本下降几乎微乎其微。以宇宙大工行为例，同业负债成本一年以来仅仅下降了24bp，而一般存款成本下降了42bp。把一般存款的结构拆解开来，主要由于活期存款大幅增加驱动一般存款的成本下降，比较16年中报和15年中报，工行的公司和个人活期存款分别增加15%和11%，但是定期存款仅仅1%和5%的增长。建行的公司和个人活期存款分别上升了30%和18%。股份制银行中，兴业银行公司活期增加37%。招商银行公司活期存款和个人活期存款增加38%和28%，同期招行见长的零售定期存款增速第一次下到个位数增长。

　　过去三年大家一直认为利率市场化之后，银行放弃对于“负债为王”的关注，转而更多的鹦鹉学舌般的急呼“资产荒”。但事实上，利率市场化第一波，由于降息降准带来的同业负债成本下降（M2推动），从而导致恐慌式买入长端高息资金，开奖，形成所谓的资产荒，而这个过程在今年上半年对债券影响已经逐渐消退。今年上半年第二波债券牛市，j2直播，更多由一般存款负债成本优势推动（M1推动），而究其原因则是资金活化带来。

　　这也就是为什么，9月中旬看到金融数据中，m1继续保持强劲的二位数增长，于是乎就和身边的小伙伴们说，长端可以继续玩玩，反之亦然。而短端更多是由于外汇占款导致的货币缺口所造成的流动性紧张，不久之后肯定会通过降准的形式填补，只是时间问题而已。（这个话题这次不作展开，但事实上，从8月底用简单的工具就可以清晰的预测到9月底的会出现的巨大的流动性缺口）

　　房子：只是资金活化和负利率的必然结果

　　至于现在人人都谈论的房子问题，更加简单的可以从居民存款的活化程度可以看到：上半年大部分银行的居民活期存款比例大幅上升。由于理财收益的持续下降，居民客户选择趴帐的机会成本大大下降。如果算上被低估的服务业CPI（特别是一二线大城市，食品占收入支出比例低，服务占支出的比例较高），出现了严重的实际负利率，居民部门通过房价来对冲服务业CPI上涨对于自己的货币贬值的意愿强烈。

　　资产端：做贷款？还不如投个利率债

　　上半年除了一季度新增贷款有明显上升，二季度和三季度企业部门的新增贷款大幅下降，只能依靠居民的房贷撑撑门面。

　　事实上，从银行报表的角度来看，这是银行最理性的选择。

　　原因在于，分行业看，制造业占用了银行最大的企业贷款额度。但是上半年制造业的不良率平均有6%左右（你没看错，就是6%，还有更可怕的行业，零售批发业，平均不良在8%。）。而企业中长期贷款的平均收益只有4.5%左右的水平。为什么银行不给新增贷款，资金不进入实体经济，一目了然。而公开信用债市场自带神秘信仰保护，从现在市场少数几单违约来看，和贷款比比简直凤毛菱角。同时，上半年3%的国债和3.5%的国债，通过税收和资本占用还原之后，更加是远远超过了投放一笔贷款带来的收益性价比。

　　简单来算一笔账，中报显示，大行的利差在2%，股份制行、城商行的利差在1.5%。假设信用债和国债，金融都是0违约的，100%的风险溢价折合1.8%的收益差异（9%的资本充足率和20%的利润率），25%的所得税率。

　　通过以上这个表格，用最保守的2%来预估不良率平均水平。可以一目了然的看到各类固定收益资产对于银行自营体系的吸引力。大行由于具有较大的负债端优势，中报显示负债成本平均在1.6-1.7的水平上，所以国债和国开债具有明显的配置优势。而5年期4%左右的信用债仅仅刚刚够上配置门槛，但考虑到可以放大0.4倍的杠杆，正好赶上银行配置的末班车。