尽管如此，在这个市场情绪已因为担忧去杠杆风险而变得较为敏感和脆弱的节点上，中证登拟推杠杆上限和入库集中度管理的消息难免会再次刺激市场神经，叠加偏强经济数据造成的冲击，短期内债券市场或延续弱势。

　　警惕信用债乐极生悲

　　值得注意的是，8月15日以来，债券市场自高位回调，利率债和高等级债经历明显调整，但中低等级信用债似乎风景仍好。中债收益率显示，过去四周时间里，10年国债收益率最多时曾反弹15bp，10年国开债最多时曾反弹16bp，5年期AAA/AA+/AA-各等级中票收益率最多时分别上行13bp、13bp、9bp、2bp，中低等级债表现抗跌，而上周利率债调整放缓，低等级债收益率又进一步走低，5年期AA-级最新报5.42%，已较8月15日的5.54%低出12bp，同期10年国债收益率仍上行13bp。

　　在无风险债券利率走高的情况下，近期低等级债券利率下行造成信用利差持续压缩。国泰君安证券报告指出，目前AA及以上评级品种多数信用利差位于2009年至今5%的分位数之下，仍然处于历史较低水平，近期AA-信用利差加速下行，从之前60%-80%的分位数水平快速下降至20%-40%的分位数水平，已经处于历史较低位置。信用债在利差极度压缩后安全边际愈发不足，调整压力更值得关注。

　　市场人士提醒，虽然利率债和高等级债是近期调整的重灾区，但去杠杆的监管政策取向对信用债更加不利，要警惕信用债乐极生悲。据悉，信用债是套息交易的重要工具，同时信用债流动性逊于利率品，一旦遭遇去杠杆，对估值冲击会更剧烈。

　　国泰君安证券分析师指出，考虑到缺资产驱动评级利差短期来到历史较低水平，进一步压缩空间有限，短期中债登质押新规对中低评级信用债质押的限制、中期工业品价格下行重新引发风险偏好下降，以及未来实质违约不可避免的再次出现，均可能驱动评级利差再次走扩，尤其是最低评级品种仍然不可过度乐观。

　　中金公司报告亦称，近期配置压力加大情况下信用利差再度大幅压缩，结合尚未显著缓解的信用风险来看，信用债的性价比越来越弱。不过，从好的方面看，如果新规导致去杠杆的过程中可能推动信用利差扩大，可能带来错杀和新的配置机会，值得投资者关注。