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公募FOF的概念在中国证监会2014年7月7日颁布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中已经出现，各家公募基金公司纷纷进行了准备工作，但由于公司FOF的细则迟迟未落地，导致公募FOF的长期缺席。 FOF（Fund of Funds，投资于基金组合的基金）在本港台直播国资管市场中并不是新生事物，券商类FOF、阳光私募FOF早已出现，但是这些产品受限于发行方的资产配置能力、配置标的有限、议价能力缺乏等因素的制约，无法与公募FOF产品相比。 但由于相关法律法规的限制，公募FOF长期未能推出，这也被视为资管市场中缺失的一块重要拼图。证监会近期对《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》公开征求意见，奠定了公募FOF未来发展的法律基础。 推出正当其时 FOF起源于20世纪70年代的美国，最初形式为投资于一系列私募股权基金的基金组合。因为私募股权基金投资门槛较高，大多数投资者无法企及，于是就有机构发行了PE FOF以降低投资门槛。 1987年，美股在连续两年暴涨后，遭遇了一次惨重的股灾，这促使投资者开始思考如何根据市场的不同情况配置不同种类的基金。公募基金在股灾中也不断开发新的产品，基金类型在此时期快速增多。市场多变性与基金的多样性促使投资者产生了基金筛选需求，自此FOF的发展有了其客观驱动因素。 同一时期，美国开启了401K计划，该计划主要使用雇员与雇主共同缴纳养老金的模式，为之后养老金规模扩大以及入市都打下了基础。养老金资金对风险敏感度极高，FOF分散风险、追求稳健收益的属性与其需求不谋而合。 401K计划促进了FOF基金的发展，FOF基金真正开始走上高速发展的道路。具体来看，2000年以后，全球公募FOF进入了一个爆发式增长的阶段。公募FOF基金数量增长6倍，管理规模扩大了30多倍。 财通证券相关人士表示，2010年中国人口结构出现拐点，基本养老保险费收入快速增加，2014年底该规模已接近2万亿元，养老金投资运营管理日益重要。2015年8月23日，被誉为中国版401K计划的《基本养老保险基金投资管理办法》发布，《办法》首次明确规定了地方社会养老保险基金的入市比例及投资比例。 考虑到养老金特殊的保值性，入市资金对于大类资产配置的需求将会强于对股票单一资产的需求。同时，根据《办法》，股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品投资比例不能超过养老基金净资产的30%，对养老金直接投资股票类资产有严格的限制。而混合型养老产品叠加债券类资产比例可以高达135%，因此发展多样化分散投资的公募类FOF以满足养老金的资产配置需求适逢其时。 进入2015年以后，伴随着“美林时钟变成电风扇”，资产配置的重要性越发凸显。不管是在黄金、外汇、ODII、地产REITs、股票、固收之间切换，还是在权益类产品中做行业和主题指数轮换，投资者愈发清晰地意识到，投资收益将更多来自资产配置，而非来自选股择时。公募FOF类产品将为这种大类资产配置策略打开绿灯，使用一个产品来实现在多类资产和策略上的投资。 费率引发的问题 目前美国公募FOF的规模约占全部公募基金的8%，以这一水平计算和本港台直播国公募基金8万亿元的规模计算，未来本港台直播国公募FOF的市场规模将超过6000亿元，最为乐观的分析认为将最终超过1万亿元。 但双重收费一直是FOF投资者和管理人之间难以逾越的障碍，私募FOF每年的费率总体超过2%，也就是FOF基金和标的基金各自都超过1%，双重收费问题长期制约着FOF的发展，导致投资者对其敬而远之。 证监会近期发布的《征求意见稿》中对公募FOF收费问题首次给出了指引：基金中基金的管理人不得对基金中基金财产中持有的自身管理的其开奖直播基金部分收取管理费；基金中基金的托管人不得对基金中基金财产中持有的自身托管的其开奖直播基金部分收取托管费；基金中基金的管理人运用基金中基金财产申购自身管理的其开奖直播基金，基金管理人不得收取申购费、赎回费（不包括按照基金合同应归入基金资产的部分）、销售服务费等销售费用。 《征求意见稿》中的态度很明确，FOF要减少双重收费，防范利益输送，但这只限于投资于本公司基金产品的公募FOF，那么投资于其开奖直播基金公司的产品的FOF怎么收费呢？《征求意见稿》并没有给出任何说明。 北京某大行基金公司的人士对记者表示，在股市仍然低迷的时候，基金投资者对于基金费用就会比较敏感，黄金、债券等投资标的回报率较低，因此FOF费用成为从基金管理者到投资者都关注的问题。鉴于《征求意见稿》只说明持有自家基金的FOF不可双重收费，持有其开奖直播基金公司产品的情况如何协调没有提及，这就导致推出的公募FOF产品的投资目标还主要是本公司的基金产品。 如果公募FOF只持有自家的基金，那么问题再次接踵而至。《征求意见稿》规定FOF持有单只基金的市值不得超过资产的20%，从理论上说公募FOF应该至少持有5只不同的基金，但实际情况是持有7只、8只甚至更多的基金才会比较安全地避免踩到红线。 公募FOF从资产配置的角度必然会选取不同风格的基金，对于大型的公募基金公司来说，在几十只不同的基金中选出7只到10只风格迥异的基金不是难事，但是中等规模的基金公司就有些难度，而规模较小的基金公司必然更加困难。 新金融记者 刘子安 作者：刘子安 (责任编辑：本港台直播) |